药明康德(603259):盈利延续高增长 持续构建生态圈

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/李斯特 日期:2021-07-19

  一、事件概述

      公司于2021 年7 月16 日发布2021 年半年度业绩预告,公司预计上半年实现归母净利润26.27-26.61 亿元,同比增长53%-55%;预计实现扣非净利润21.04 亿元-21.26 亿元,同比增长86%-88%。

      二、分析与判断

      公司二季度延续快速增长,CDMO 业务和临床CRO 业务持续向好公司Q2 单季度实现扣非归母净利润12.73-12.96 亿元,同比增长68.6%-71.6%,环比增长53.47%-56.20%,延续一季度良好态势。其中,在小分子药物市场需求快速增长下,CDMO 业务Q1 同比增长约100%,预计Q2 保持强劲增长;受益于国内新冠疫情良好控制,线下临床试验活动逐步恢复正常,临床CRO 业务Q1 同比增长约50%,预计在运营效率不断提升下,公司Q2 相关业务继续呈现快速增长。

      通过VIC 模式,构建自身生态圈,挖掘更深护城河公司借助VIC(VC+IP+CRO)模式,凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野,通过合理投资,一方面深度绑定客户,获取外包服务订单,推动主营业务增长,另一方面布局前沿技术,抢占技术制高点,达到事半功倍效果。在投资布局方面,2021H1,公司完成对OXGENE 收购,进一步拓展细胞和基因疗法平台的技术能力;领投镁伽机器人科技,布局生命科学智能自动化领域,加速新药研发进程;领投斯微生物,布局mRNA药物研发和mRNA 肿瘤精准疫苗人体临床试验领域等。2021H1,公司金融资产公允价值变动和投资收益约20.48 亿元,同比增长98.69%,持续建立自身生态圈叠加投资收益明显增长,有望挖掘更深护城河。

      三、投资建议

      公司作为“一体化、端到端”的研发服务平台,客户粘性强,凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野,通过VIC 模式,布局行业前沿技术,挖掘更宽更深护城河。结合在手订单,预计未来业绩持续稳定增长,预测公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.35/1.81/2.38 元,对应PE 分别为122X、91X、69X。公司近三年平均PE(TTM)为81X,目前PE(TTM)为117X,公司估值高于CXO 可比公司2021 年PE 约96X(Wind一致预期,算数平均法)的水平。考虑公司作为行业龙头具有较强业绩稳定性和确定性,并且通过VIC 模式,构建自身生态圈,拉开同行差距,首次覆盖,给与“推荐”评级。

      四、风险提示:

      订单和收入增长低于预期;研发进度不及预期;毛利率和净利润率不能持续提升等。