银行业月报：社融增速企稳 信贷投放稳健增长

　　投资要点：

    　　数据回顾

    　　银行板块月度市场表现 6 月，沪深300 下跌2.02%，银行板块（中信）下跌3.57%，跑输沪深300 指数1.56 个百分点，银行板块月涨跌幅在30 个中信一级行业中排名第22 位。分机构看，国有大行下跌1.44%，股份行下跌5.54%，城商行下跌4.04%，农商行下跌4.05%。个股方面，6 月银行业个股大部分呈下跌趋势，南京银行（4.06%）、交通银行（0.00%）、苏农银行（-0.45%）表现居前，杭州银行（-8.64%）、常熟银行（-10.01%）、邮储银行（-10.36%）表现居后。

    　　利率与流动性 6 月末，隔夜、一周、两周、一个月 SHIBOR 分别为2.18%、2.41%、2.97%和2.42%，较上月末分别波动-5bp、-9.7bp、38.5bp 和0.8bp。

    　　国债到期收益率上行，1 年期、5 年期和10 年期国债到期收益率分别波动1.8bp、2.71bp、3.28bp 至2.43%、2.95%和3.08%。1 天、7 天、14 天、一个月银行间同业拆借利率分别波动24.27bp、41.97bp、52.66bp 和55.82bp至2.57%、3.05%、3.05%和3.85%。截至6 月21 日，1 年期和5 年期LPR分为3.85%和4.65%，与上月持平，LPR 已经连续14 个月报价保持不变。

    　　6 月金融数据跟踪

    　　6 月社融增量超预期，增速与上月持平 6 月末，社会融资规模存量301.56万亿元，同比增速11.0%，增速与5 月基本持平；社融增量3.67 万亿元，同比多增2019 亿元，6 月社融增量超预期，新增人民币贷款是推动社融实现同比多增的主要贡献因素。整体来看，2021 年上半年社会融资规模累计增量为17.74 万亿元，在高基数效应下，较去年同期少增3.13 万亿元，但相较于19年同期多增3.12 万亿元，金融对实体经济支持力度不减。分项来看，信贷投放是推动上半年社融增长的主要因素，而表外融资和债券融资则是社融增长的主要拖累项。结合保持社融增速与名义GDP 增速基本匹配的目标考虑，目前社融增速已经接近预期值，预计下半年社融增速有望企稳，或将维持在11%左右波动。

    　　信贷投放稳健增长，票据融资增幅显著 截至6 月末，金融机构各项贷款余额185.5 万亿元，同比增速12.3%，增速较5 月末上升0.1 个百分点；金融机构新增人民币贷款2.12 万亿元，同比多增3100 亿元，信贷投放保持稳健增长。从结构来看，6 月新增人民币贷款仍然以中长期为主，但占比环比有所下降，信贷结构仍保持在较优水平，中长期企业贷款延续多增，同时票据融资增幅显著，是推动6 月份信贷投放超预期的主要因素。整体来看，21 年上半年金融机构新增人民币贷款12.76 万亿元，创近年来同期最高水平，即使在20 年高基数效应下，仍然同比多增6677 亿元。上半年中长期贷款积投放，信贷结构持续优化，企业中长期贷款需求旺盛，同比大幅多增1.76 万亿元。

    　　受去年政策支持企业复工复产短期贷款集中投放影响，今年短期企业贷款同比增速放缓，反映出目前企业部门流动性资金需求逐步回归常态化水平；此外，随着疫情好转，宏观经济稳步恢复，住户部门消费需求逐步复苏，未来仍有较大的增长空间。

    　　M1 增速回落，M2 同比增速继续回升 6 月末M0 同比增速6.2%，较5 月末增长0.6 个百分点；M1 同比增速5.5%，增速同、环比分别回落1pct 和0.6pct；M2 同比增速8.6%，增速环比回升0.3 个百分点，较去年同期低2.5 个百分点；M1 与M2 增速剪刀差为-3.1%，较5 月末走阔0.9 个百分点。上半年净投放现金32 亿元。存款方面，6 月末，各项人民币存款余额226.62 万亿元，同比增长9.2%，增速较5 月末提升0.3 个百分点，较去年同期下降1.4 个百分点。新增人民币存款3.86 万亿元，同比多增9600 亿元；新增居民存款2.23万亿元，同比多增551 亿元；新增非金融企业存款2.47 万亿元，同比大幅多增1.03 万亿元。非银机构存款减少2898 亿元，同比少减2670 亿元；财政存款减少4002 亿元，同比少减2100 亿元。

    　　6 月理财市场表现

    　　发行市场概况 据Wind 不完全统计，6 月1 日至30 日共计发行理财产品4053只，到期4753 只，净发行-700 只。新发行理财产品同比减少1530 只，环比增加372 只。从收益类型看，新发行理财产品保本固定型、保本浮动型以及非保本型占比分别为0.86%、2.10%和97.04%；从委托期限看，新发行理财产品以一年期以下为主，其中新发行1-3 个月、3-6 个月、6-12 个月期理财产品合计占比达72.69%；从新发行产品中公布预期年化收益率的949 只产品看，预期年化收益率集中分布于3%-4%，共607 款产品，在所有新发行理财产品中占比达14.98%。

    　　预期年收益率走势 6 月末，人民币理财产品预期年收益率较上月走势分化，1 周、2 周、1 个月和4 个月期限理财产品预期年收益率分别上涨4.72bp、2.93bp、39.37bp 和18.47bp 至2.77%、2.86%、3.43%和3.65%；其余期限理财产品预期年收益率均较上月末有所下降，2 个月、3 个月和6 个月期理财产品预期年收益率分别下降24.45bp、36.58bp和45.39bp 至3.29%、3.37%和3.28%。

    　　投资建议

    　　6 月，社融增长超预期，新增人民币贷款超预期是主要推动因素。整体来看，今年上半年金融运行保持平稳，由于去年同期高基数影响，社融规模累计增量虽然较去年同期有所减少，但优于19 年同期水平，呈现逐步恢复常态化的趋势。而从结构方面看，则存在一些分化：上半年信贷投放保持稳健增长，对实体经济保持了较强的支持力度，企业中长期贷款保持韧性，信贷结构继续维持在较优水平；而信托贷款和债券融资则是社融增长的主要拖累项，目前债券融资有所回暖，政府债券融资力度较前五个月已有所改善，预计后续将对社融增长形成支撑。截至6 月末，社融同比增速为11%，与上月基本持平，M2 和社融规模增速已经接近与名义经济增速基本匹配的水平，随着降准政策落地，以及后续政府债券加速投放对社融增速形成支撑，叠加三季度后高基数效应将逐渐减弱，未来社融增速有望企稳逐步恢复常态化。

    　　7 月14 日，国新办召开新闻发布会，对上半年银行保险业运行发展情况做出说明。上半年银行业主要业务实现稳健增长，负债水平总体稳定，今年以来随着经济逐步恢复，贷款增速趋于平稳，到6 月末，存贷比上升趋势较5 月份有所缓解，并且将近期降准政策以及MLF 操作结合来看，稳健的货币政策基调没有发生改变，也有利于银行降低负债成本，在保证市场流动性合理充裕的同时，也有助于进一步引导融资成本稳中有降。资产质量方面，今年上半年继续加大了不良贷款处置力度，截至6 月末，不良贷款余额和不良贷款率较今年一季度实现双降，拨备覆盖率则较一季度末进一步提高至190.3%，风险抵补能力较强；此外，监管部门也在不断推动中小行多渠道补充资本，影子银行风险持续压降，有效地保证了银行业稳健运行。但注意到当前仍然存在经济恢复不均衡、基础不稳固的问题，部分中小微企业生产经营仍然面临压力，后续资产质量问题仍然值得关注。整体来看，目前银行业经营状况稳步改善，在去年低基数效应影响下，预计上半年银行业整体利润增速将会有较明显的提升，部分优质银行中报表现值得期待。

    　　截至7 月14 日，银行板块（中信）估值约为0.68xPB，仍然处于历史低位。

    　　银行业作为顺周期行业，随着经济运行逐步恢复常态，经营压力将得到一定的缓解，未来业绩改善确定性相对较高，从而推动银行股估值修复。结合宏观经济企稳向好和行业基本面持续改善考虑，我们继续看好银行板块的投资机会。从个股方面看，我们预计未来银行个股间分化将愈发明显，建议关注基本面稳健、负债端存在优势、零售化转型深入的行业龙头以及具备区位优势、资产质量优异且估值弹性较大的中小行，推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）、江苏银行（600919.SH）。

    　　风险提示：疫情不确定性影响，经济下行压力，银行资产质量恶化风险，政策推进不及预期。