药明康德(603259)：21H1业绩超预期 CDMO和临床CRO业务快速增长

　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，实现归母净利润26.3-26.6 亿元(+53%-55% YOY)；扣非归母净利润21.0-21.3 亿元(+86%-88% YOY)，超出市场预期，主要得益于CDMO 业务强劲增长及国内临床CRO 业务恢复。

    　　CDMO 业务发展势态良好，打开营收空间：公司业绩强劲增长主要受CDMO 业务的高景气持续推动。公司采用“跟随分子”与“赢得分子”双重策略，成功扩张CDMO 管线，截至21Q1 涵盖临床前至商业化项目超过1300 项，其中商业化项目28 个。公司新建泰兴、无锡、常州生产基地，预示公司业绩景气，CDMO业务有望持续放量。

    　　疫情影响恢复，临床CRO 稳步推进。21 年国内疫情显著缓解，公司得以正常推行临床试验，帮助业绩快速增长。随着海外疫情缓和，美国区临床CRO 业务也有望在下半年快速反弹。作为一体化CRO 公司，加强临床CRO 服务有助于公司巩固中国CRO 龙头地位，打通一体化全链条服务。目前公司临床CRO 业务营收规模处于国内第二，SMO 项目已处于国内第一。随着公司临床CRO 经验不断积累，相关业务板块毛利率持续提升至17%-19%,并有进一步提升空间。我们认为，公司临床前服务已处于全球领先地位，开拓全球临床CRO 服务将是未来的重要增长点。

    　　布局下一代治疗技术，占位新时代。公司持续跟踪前沿技术，打造创新技术平台。

    　　公司整合OXGEN 进度良好，进一步扩张CGT 平台，为细胞基因治疗研发及生产提供外包服务。目前CGT 项目共38 项，其中临床II、III 期共16 项，且今年预计有2-3 个项目申报BLA。公司还与药明生物成立药明合联，成为全球仅有的两家可以提供ADC 药物一体化开发服务的供应商。我们认为持续创新与追求技术前沿的特质是公司始终保持国际竞争力的最基本因素。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，基于强劲的CDMO 服务增长态势和公司快速恢复的临床CRO 业务带来的超预期净利润增长，我们上调公司21-23 年净利润为43.04/58.2/77 亿元（较前次预测分别上调11.2%/13.2%/15.7%），分别同比增长45.4%/35.2%/32.3%，对应21-23 年EPS 为1.46/1.87/2.61 元。A 股对应21-23 年PE 为113/84/63 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为105/78/59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。