片仔癀(600436)：业绩增长超预期 体验馆扩张迅速

　　事件：片仔癀发布2021中报预告，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润38.49亿元/11.14亿元/11.15亿元，分别同比增长18.56%/28.85%/29.87%，二季度业绩增长超预期。

    　　二季度业绩增长超预期，预计受核心药品与日化产品带动。公司单二季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润18.47亿元/5.49亿元/5.55亿元，分别同比增长20.56%/38.29%/40.15%，业绩增速超预期。据测算，预计21Q2片仔癀核心产品销量同比增长30%左右，其中体验馆数量快速增加起到较大推动作用。

    　　上半年新增71家体验馆，扩张步伐加快。截至2021年6月，官网显示在册体验馆数量达到331家，相比2020年底新增71家，2016~2019年间平均每年新增40家，2020年新增69家，可见2021年扩店步伐加快。上半年新增体验馆中，广东新增11家、河南新增8家、福建与山东各新增7家、江西新增5家、四川新增4家、辽宁山西内蒙古各新增3家，成熟区域不断下沉，发展区域持续扩张。

    　　经典产品量价齐升实力强，产品线持续扩充。片仔癀作为国家绝密级别配方，拥有配方与原材料双高壁垒及持续量价齐升实力；安宫牛黄丸已于20Q4开始销售，具有品牌与原材料壁垒优势，有望在未来成为公司的另一个大单品。

    　　维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为21.59亿元/26.06亿元/31.53亿元，EPS分别为3.41元/4.26元/5.15元，目前股价对应PE分别为127.3x、102.0x、84.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体验馆扩张不及预期风险，原材料价格提升超预期风险。