药明康德(603259)：利润端超预期 看好CGT CDMO估值弹性

　　报告导读

    　　2021H1 主业利润端超我们预期，CDMO 加速再次得到验证，看好CGTCDMO 业务大估值弹性空间，维持对2021 年业绩加速判断，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　业绩：利润端超我们预期，Q2 主业延续强劲增长2021H1 业绩预告：2021H1 归母净利润YOY 53%-55%，扣非净利润YOY86%-88%。2021Q2 扣非净利润YOY 69%-72%，我们预计公司经调整Non-IFRS 净利润YOY 50%-60%，超我们预期，验证了我们对加速趋势的判断。

    　　业务：再次验证我们对CDMO 加速判断

    　　我们预计Q2 小分子CDMO 延续高增长：假设延续2020Q2-2021Q1 小分子CDMO 业务收入增速趋势，我们预计21Q2 小分子CDMO 收入YOY50%+，这源自项目漏斗效应加速兑现，持续验证我们是2020 年提出的加速期判断。

    　　其他业务拆分：我们预计2021H1 临床研究及其他 CRO 服务收入YOY 可能在40%-50%，中国区实验室收入YOY 可能在30%-40%，略低于整体收入YOY，美国区实验室服务收入YOY 可能在-5%-0%，持续恢复中。

    　　看全年：我们仍然维持对小分子CDMO 业绩加速（相比2020 年YOY）判断，我们预计临床研究及其他 CRO 服务全年有望高增长，下半年伴随着海外疫情缓解美国区实验室服务有望逐步恢复，中国区实验室服务业务维持较高的增长水平。

    　　估值：CGT CDMO 业务重估窗口打开，带来更大市值弹性公司作为全球细胞和基因治疗CDMO 第一梯队，其服务项目有望加快进入商业化阶段，带来2022-2023 年盈利能力加速提升，有望带来较为显著的估值弹性。按照我们《细胞和基因治疗CDMO 深度报告：下一个十年十倍行业》中测算， 2026-2027 年药明康德细胞和基因治疗CDMO 业务收入有望达到突破100 亿，2030 年有望达到230 亿人民币。看好公司中美产能布局下全球竞争力持续提升以及进入CGT CMO 元年后更大的估值弹性。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到2021H1 公司归母净利润同比增长53%-55%，主要来自于投资收益和公允价值变动收益较大贡献，我们对公司2021 年归母净利润进行上调。我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.85、2.38、3.05 元/股，2021 年7 月15 日收盘价对应2021 年PE 为89 倍（对应2022 年PE 为69 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。