电影院线行业21Q2总结与下半年展望：优质供给匮乏拖累Q2票房 下半年内容端仍有看点

　　21Q2 电影票房总体低迷：根据拓普数据，21Q2 不含服务费票房85.2亿元，较19Q2 117.5 亿元下降27.5%，较21Q1 164.97 亿元下滑48.3%。上半年国内不含服务费票房250.2 亿元，低于2018-2019 年同期299.7 亿、290.2 亿元。分月度看， 4 月、6 月票房低于2017-2019年同期；受五一档高热度催化，5 月票房创下历史最高5 月单月票房。

    　　上半年国产电影表现优异，进口片缺失拖累大盘：回顾2021H1 电影市场，我们总结出以下特征：（1）进口片缺失，国产片票房占比维持高位。21H1 国产片不含服务费票房201 亿元，高于2017-2019 年同期国产片票房98.5、178、138.2 亿元，21H1 国产片票房占比达80.3%；（2）头部影片票房占比更加集中，比较票房前3/5/10 影片的票房占比，相较于19H1，21H1 票房集中度更高；（3）21H1 放映场次增长，主要受影院数量增加影响，但21H1 观影人次出现下滑；（4）票价提升趋势延续，21H1 平均票价达40.4 元，高于2019-2020 年同期水平。

    　　头部影投公司加速扩张，票房集中度维持高位。21Q2 关停影院仍集中在中小影院和老影院，与此同时头部影投公司扩张势头不减。今年以来影投公司票房集中度稳中有升，截至6 月，影投公司票房CR3、CR5、CR10 分别为23.9%、29.3%、38.7%。公司层面，6 月万达电影票房市占率15.22%，继续独占鳌头，其次为大地影院、横店院线。

    　　票务市场线上化率、猫眼市占率保持稳定。21Q2 票务市场线上化率86.99%，较21Q1 线上化率86.77%增长0.22pct。猫眼娱乐线上票务市场市占率21Q2 进一步提升，6 月单月市占率已达到63.8%。21Q2票务服务费率明显上行，服务费率达到11.05%，较21Q1 上行1.39bp。

    　　暑期档关注主旋律影片与动画影片。（1）主旋律电影供给丰富。除已上映的《1921》、《中国医生》外，《长津湖》于7 月12 日发布首只预告片，有望在暑期档上映；（2）暑期档动画电影密集上映，目前已有14 部动画电影定档于7-8 月。往后看，多部热门影片或将定档Q4，此外，进口片也将加速恢复。将票房拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，预计全年不含服务费票房约480.4 亿元。

    　　投资建议：暑期档核心看点在主旋律影片与动画影片，未来多部热门影片与进口片将定档Q4，下半年电影市场内容端仍有看点。产业链配置上：（1）渠道+内容头部红利突出，关注万达电影、横店影视、光线传媒等。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，推荐猫眼娱乐。

    　　风险提示：竞争加剧；优质内容匮乏，票房不及预期；影院现金流压力；补贴退坡或停止；影片调档或撤档；疫情相关风险