药明康德(603259)：超出预期 业绩持续亮眼 长期前景可期

　　2021 年 7 月 15 日，公司发布 2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年预计归母净利润 26.3-26.6 亿元，同比增长 53.0%-55.0%；扣非归母净利润 21.0-21.3亿元，同比增长 86.0%-88.0%。

    　　超出预期，业绩持续亮眼，2019H1-2021H1 复合增长依然强劲。取业绩预告中枢，预计 2021H1 归母净利润 26.4 亿元，同比增长 54.0%，2021H1 扣非归母净利润约 21.2 亿元，同比增长 87%。其中 2021Q2 扣非归母净利润延续了2021Q1 的高增，达 12.9 亿元，同比增长 70.1%。我们认为主要系 1）小分子CDMO 业务需求的持续强劲；2）临床 CRO 业务全面恢复；3）中国区实验室持续稳健；4）美国区实验室平稳恢复；5）2020H1 低基数影响（归母净利润同比增长 62.6%、扣非归母净利润同比增长 14.0%）。对比 2019H1 归母净利润与扣非归母净利润， 2019H1-2021H1 归母净利润 CAGR 约 58.2%、扣非CAGR 约 45.9%，依然维持高速增长。

    　　三大板块协同发展，长期前景可期。1）化学外包服务：前端导流、内部延伸逻辑持兑现，小分子 CRO 持续引流项目，跟随分子成长驱动下游 CDMO 迎快速成长期。 2）分析测试+临床试验服务：产能持续扩张，SMO 同临床 CDS相互导流：公司临床前评价产能持续维持高位，随着苏州、南通产能逐步投产，持续高增可期。药明津石 SMO 规模优势显著，康德弘翼 CDS 服务逐步完善，2020 年 SMO、CDS 订单增长均超 40%，业绩有望伴随疫情常态重归快速增长轨道；3）药明生基：先发优势率先享受行业红利，据沙利文数据，细胞基因治疗外包赛道优质，预计未来 3 年全球复合增长 31.7%，国内 50.7%。药明生基是全球稀缺的端到端一体化细胞基因治疗 CTDMO 服务平台，通过OXGENE 的 TESSA 与 XLenti 技术缩短生产周期，显著降低成本，同时有望通过病毒检测业务持续引流项目，迎来长期成长，我们预计 2021 年有 2~3 个项目将进入 BLA 阶段，有望逐步迎来收获。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入 215.18、281.50 和364.58 亿元，同比增长 30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润 38.80、50.50和 65.44 亿元，同比增长 31.08%、30.15%、29.58%，对应 EPS 为 1.59、2.07、2.68 元。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。