6月经济数据点评:如何客观看待当前经济的结构性特点?

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/尤春野 日期:2021-07-17

  总的来看,6 月经济数据中,消费与制造业投资出现了超预期的积极变化,也印证了当前经济的韧性,但在各经济分项超预期的背后仍然存在着外需偏强、内需偏弱的潜在风险。当前中国经济恢复尚不均衡,基础尚不稳固,我们需要行稳致远,抓住外需支撑仍在的窗口期,积极提振内需,促进国内国际双循环格局的形成。预防明年美国的货币收紧对我们外需和整个经济可能造成的冲击,当前的降准也正是货币政策未雨绸缪,跨周期调节思想的体现。

      消费的复苏节奏与我们中期展望报告的预测相符,社零增速与疫情前2019 年常态下 8%的增速相比仍有距离,但是近几个月以来保持了稳步恢复的态势,下半年在餐饮和汽车的拖累下预计维持缓慢复苏。中国 6月社会消费品零售总额同比增 12.1%,预期 10.8%,5 月增 12.4%。两年复合增速 4.9%,较 5 月份提升 0.4 个百分点。我们认为当前消费复苏始终乏力的核心问题就在于餐饮和出行相关消费仍然受到抑制,不过值得注意的是限额以上企业餐饮收入总额已经充分恢复,甚至高于疫情前水平。而汽车作为在零售商品中占比近 30%的重要分项,由于“缺芯”影响持续,对消费形成了严重的拖累。而 6 月的消费数据也显示了一些积极的变化,首先,汽车以外的零售商品复苏结构有所优化,底层消费正在稳步复苏。其次,居民的收入水平与消费意愿在稳步提升。

      整体来看,地产投资保持高增长,但上半年边际在逐渐走弱,下半年在融资端持续高压的背景下地产投资面临压力;基建投资由于财政后置的影响而表现较为低迷,但下半年随着财政提速基建有望得到一定支撑;制造业投资同比增速自 2021 年 2 月以来,在边际上保持了稳步回升的态势,且动能尚未减弱,下半年预计仍在上行通道。但从结构上来看,制造业投资的增加受出口驱动明显,投资增速边际走强的行业与出口边际走强的行业契合度较高,对外需的依赖度较高。据我们测算,6 月固定资产投资、房地产开发投资、制造业投资、基建投资当月复合同比分别为 5.7%、7.2%、6%、2.6%,较上月分别提升 1、-1.7、2.3、-0.2 个百分点。

      中国 6 月规模以上工业增加值同比增 8.3%,预期 7.8%,5 月增 8.8%;两年复合增速 6.5%,较 5 月份微降 0.1 个百分点,但由于 2019 年 6 月基数偏高,故总体来看 6 月工业生产具有韧性,但外需偏强、内需偏弱的特点较为明显。

      风险提示:宏观政策超预期,出口回落超预期。