正邦科技(002157)：猪价大跌致中报业绩重挫 生猪出栏及成本双改善

　　猪价超预期下跌致上半年亏损12亿元-14.5亿元。

    　　公司公布2021 年半年度业绩预告：上半年归母净利润亏损12 亿元-14.5 亿元，去年同期盈利24.17 亿元；其中，Q2 归母净利润亏损14.12 亿元-16.62 亿元，去年同期盈利15.12 亿元。公司Q2 亏损原因是猪价超预期下跌：2021 年4-6 月公司育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52 元/公斤、13.66 元/公斤，而2020 年4-6 月出栏价格分别为33.45 元/公斤、29.86 元/公斤、33.5 元/公斤。

    　　Q2 生猪出栏环比明显改善，生猪养殖完全成本稳步下行。

    　　1H2021 公司生猪出栏量699.66 万头，同比增长156.7%，上半年出栏量居行业第二位。2021Q2 公司生猪出栏量441.18 万头，环比增长71.3%，同比增长163.4%，生猪出栏量继续改善；其中，育肥猪出栏量393.77 万头，环比增长95.8%，同比增长196.3%，仔猪出栏量48.04 万头，环比增长462.5%，同比增长723.3%。据我们测算，Q1公司生猪养殖完全成本21-22 元/公斤，Q2 降至约20 元/公斤。考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望继续下行。

    　　投资建议

    　　预计2021-2023 年公司生猪出栏量2000 万头、2600 万头、3380 万头，出栏生猪均价20.8 元/公斤、17.5 元/公斤、18.0 元/公斤，归母净利润7.43 亿元、4.36 亿元、32.13 亿元，同比增长-87.1%、-41.4%、637.4%，对应EPS0.24 元、0.14 元、1.02 元。我们按照头均底部估值1800 元，参考2022 年生猪出栏量2600 万头，对应市值468 亿元，公司合理估值14.86 元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。