居然之家(000785)：轻资产运营领先 加速数字化升级 家居卖场龙头21Q2业绩高增

　　事件

    　　7 月14 日，居然之家发布2021 年半年度业绩预增公告。

    　　公司预计2021 年上半年实现归母净利润10.70-11.60 亿元，同比增长159.72%-181.56%。其中2021Q2 当季预计实现归母净利润4.55-5.45 亿元，同比增长183.46%-239.56%。

    　　公司21Q2 业绩高增，符合预期。

    　　简评

    　　家居行业景气度持续回升+公司核心竞争力凸显，21Q2 业绩高增

    　　根据公司公告， 2021Q2 当季公司归母净利润约为4.55-5.45亿元，同比增长183.46%-239.56%，较2021Q1 增速144.58%保持提升。我们预计，一方面由于2021 年以来家居行业景气度持续回升；另一方面，公司市场竞争力凸显，市场营销效果显著，品牌影响力不断提升；伴随公司家装家居行业产业服务平台完成闭环，躺平设计家、居然装饰、辅材、卖场零售运营平台（洞窝）、居然管家等六大赛道数字化开发和运营力度持续加大，业绩增长迅速。

    　　与美凯龙达成战略合作，推动数字化转型升级，加速行业整合

    　　7 月3 日，居然之家与红星美凯龙在北京居然之家总部签署战略合作协议，双方就以下内容达成共识：1）在全国范围内维护家居市场的公平竞争秩序，坚决杜绝“二选一”等不公平竞争行为；2）相互开放供应链品牌资源；3）共同维护行业营销秩序，坚决抵制低于成本价的市场行为；4）落实“诚信第一”、“服务第一”的商业经营宗旨，保护消费者的合法权益；5）共同推进行业数字化转型升级。2020 年美凯龙、居然之家卖场总数合计超过758 家，远超国内其他竞争对手，此次两大家居卖场龙头达成战略合作，有助于推动行业规范发展、提升行业服务质量，同时积极推进合作与资源共享，加速数字化转型升级，有望进一步推动行业整合。

    　　持续进行股份回购，实控人与高管团队增持，彰显长远发展信心3 月3 日，公司首次披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。其中回购总金额为2-4 亿元（含），回购价格不超过人民币10 元/股，回购数量为2000-4000 万股。截至2021 年6 月30 日，公司回购股份2105.70 万股，占总股本的0.32%，成交总金额为1.45 亿元，成交均价为6.89 元/股，已回购成交金额占公司拟回购金额上限4亿元的36.26%。

    　　6 月21 日，公司实际控制人、部分董事、高级管理人员增持公司股份计划的公告：居然之家实际控制人、部分董事及部分高级管理人员计划自公告披露日起的未来6 个月内，增持公司股票合计金额不低于人民币1707万元。本次增持不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。其中增持主体为居然之家实际控制人、董事长兼首席执行官汪林朋，董事兼执行总裁王宁，董事张健，董事郝健，董事兼副总裁陈亮，副总裁李选选，副总裁王鹏，财务总监朱蝉飞，董事会秘书兼资本及投资管理部总监高娅绮，工程物业总监杜学刚，连锁发展总监陈晨。截至公告披露日，汪林朋持股数量为3.95 亿股，持股比例为6.04%；其他增持主体未持有公司股份。其中汪林朋拟计划增持不低于1000 万元，王宁拟计划增持不低于500 万元，张健拟计划增持不低于50 万元，陈亮拟计划增持100 万元。其余增持主体合计增持不低于57 万。增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易等。

    　　我们认为，公司持续进行股份回购，同时实控人与高管团队推出增持计划，彰显对公司长远发展前景的坚定信心以及对公司价值的深度认同，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司未来发展可期。

    　　国内连锁卖场零售额超6000 亿，连锁卖场龙头优势明显，市占率有望持续提升一方面，我国连锁家居卖场“大行业、小公司”的特点仍然明显。根据弗若斯特沙利文数据，我国连锁家居卖场零售额超6000 亿元，2020 年居然之家GMV 达到657 亿元，在中国连锁家居装饰及家具商场行业市占率约为10.4%，预计2021 年居然之家GMV 将达到千亿级别。

    　　另一方面，泛家居行业涉及的产品类别众多、消费者个性化需求较为强烈、家居产品的配送安装要求较高等多种因素综合影响下，行业内具备一定规模的家居连锁零售和家装服务品牌企业仍然占比较小。家居品牌商直营渠道、传统区域建材交易市场、本地作坊、当地家装施工服务商等各种业态、各种渠道在市场激烈竞争，行业有待进一步连锁化与专业化。其中，连锁家居装饰及家具商场提供专业的一站式购物服务及全面的产品组合，拥有较高的品牌声誉，对商户吸引力持续提升，同时连锁家居卖场具有较高的资本投资及经营管理能力，竞争优势持续凸显。未来龙头市占率有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，携手阿里引领家居新零售，同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2021-2023 年营业收入为128.34、146.03、163.36亿元，同比增长42.72%、13.78%、11.87%；归母净利润为24.63、27.96、32.18 亿元，同比分别增长80.74%、13.52%、15.09%，对应PE 分别为15.4x、13.5x、11.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　家居卖场连锁发展方式仍需创新优化；新零售与数字化应用推广成果仍需观察等