美联储与美债专题第三篇:美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望

类别:策略 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曲一平/宋婷 日期:2021-07-15

  摘要:

      本文从美联储联邦储备委员会、FOMC 公开市场操作委员会、美联储内部研究机构公布的一手报告和数据出发,对美联储2021 年上半年货币政策和未来展望进行了最客观和详细的解读。

      文章包括了四个部分:

      第一部分是美联储对美国上半年经济状况的全面评估,包括美国劳动力市场、通胀情况、供应链情况、金融市场预测和稳定性:

      目前5 年期、10 年期的通货膨胀补偿已经反弹到与2014 年之前位置,目前通胀补偿已经缓慢下降,显示出 CPI 通胀预期未来下降的可能。

      第二部分是美联储对于海外经济的评估,包括海外经济复苏、通胀、股债、汇率方面。

      第三部分是美联储上半年货币政策核心评估,详细阐述了在泰勒规则为基础的四大货币政策规则实际应用:

      目前有四项政策规则(泰勒、平衡、惯性、一阶差分)为负数,不对联邦基金利率的价值施加下限,这意味着为应对大流行带来的经济衰退,目前利率接近于0 的是必要的。回顾2008 年经济衰退后的复苏,所有政策规则都在FOMC 确定提高联邦基金利率之前就离开ELB 区间(2013 年下半年全部转正,这也是美联储Tapering 缩减购债的时点,2015 年末美联储开始了加息周期)。

      根据联邦储备委员会提供的未来3 年的潜在GDP 数据,加入了符合FOMC 成员预测的PCE 通胀率和实际GDP 增速数据,可推演出四项政策规则(泰勒、平衡、惯性、一阶差分)会在2022 年Q2 之后全部转正,此后四大规则将不再支持负利率,这也是美联储Tapering 缩减购债的潜在时点。

      在目前流动性充裕且货币市场利率面临下行压力的环境下,美联储的ONRRP 工具的使用量自2021 年4 月以来出现了历史性的大幅增长, 2021 年6 月结束时接近1 万亿美元。2021 年3 月的FOMC 会议上将ONRRP 参与的每个交易对手上限从每天300 亿美元提高到每天800 亿美元。ONRRP 工具继续达到其预期目的,即帮助提供短期利率下限不要进入负区间。

      美联储的资产负债表已从2021 年1 月底的7.4 万亿美元增至8.1 万亿美元,反映出持续购买资产以促进平稳的市场运作和宽松的金融条件,支持信贷流向家庭和企业。目前美联储继续保持每月增加800 亿美元美国国债持有量,及每月400 亿美元的住房抵押贷款支持证券(MBS)持有量

      第四部分通过6 月16 日美联储议息会议对后续货币政策进行了展望:

      最新美联储议息会议上修了2023 年度加息幅度:6 月的议息会议对于2023 年加权利率(点阵图权重)预测比三月议息会议上修29bp 至0.57%,2023 年度从目前0 利率水平加息2 次(每次25bp);2022 年度加权利率预测仅为0.125%,2021 年度和2022 年度加息可能依然较低。

      美联储推动FOMC 将法定和超额准备金余额的利率提升到0.15%(比今年3 月提升5bp),隔夜反向回购协议的运作利率设为0.05%(比今年三月提升5bp)。美联储认为逆回购工具给货币市场利率提供了下限。

      美联储委员会上修了2021 年通胀预测和GDP 增速,对于通胀容忍度进一步提高。目前联邦储备委员会并不会因核心通胀上行因素而提前加息。今年春季至今的通胀上升的重要部分是由于需求激增,包括与旅行相关的支出反弹、短期生产瓶颈和招聘困难。随着这些特殊情况的过去,供需应变得更加平衡,联邦储备委员会也认为未来通胀将朝着 FOMC 2% 的长期目标下降。

      风险提示:政策风险