高收益债策略周报2021年第26期：高收益债净价指数波动上涨 城投信贷新规或加剧区域分化格局

策略建议

    CCXI 高收益债券财富指数周度走势：上周指数呈波动上行走势，7 月9 日指数点位为129.76，涨幅为0.206%。

    城投信贷渠道收紧，短期流动性风险和估值风险上扬，区域分化或将加剧，长期政策冲击可能相对有限：据媒体报道，银保监会近期发布15 号文，要求银行保险机构对承担地方政府隐性债务的客户“严控新增流贷+严控新增信贷”，并对合规化解地方政府隐性债务、加强风险监管监测等做出了具体规定，具有较强的实操性和指导意义。结合此前交易所和银行间协会对城投债券发行的限制，短期融资平台或将面临融资收紧、流动性风险和估值风险上扬，区域分化或将加剧，尤其是债务率分档在红橙的弱资质地区；但从长期看，政策执行秉持牢牢守住不发生系统性风险的底线，而且实际执行中存在“一事一议”的弹性空间，实际政策冲击可能相对有限。

    流动性危机房企通过资产处置实现自救的难度增大，行业尾部风险暴露和出清仍将持续：在地产行业规模增速放缓、监管调控政策趋严的背景下，行业利润空间不断被压缩，出现流动性危机的房企通过资产处置实现自救的难度增大，行业尾部风险暴露和出清仍将持续，择券过程中对地产的流动性分析至关重要，重点关注房企去化率以及经营活动现金流量净额对于商票、有息债务、对外担保等负债的覆盖程度，建议投资者在把握抄底机会的同时也需增厚安全边际。

    一级市场：发行规模明显缩量，加权信用利差有所上行

    发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计29 笔，较前一周减少44 笔，发行总额为152.75 亿元，较前一周减少248.95 亿元，加权发行利率较前一周上行10BP至6.85%，加权信用利差上行17BP 至415.50BP。

    二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所增加

    运行情况：上周CCXI 高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非城投国企涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，湖南、四川区域指数涨幅相对较高，产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、煤炭行业指数涨幅居前。

    成交情况：上周高收益债成交总额为867.29 亿元，较前一周增加8.41%，占二级市场信用债成交总额的12.46%。1）从成交量价看，投资型高收益债产业主体交易热度增加，投机型高收益债交易量恢复至上月末水平；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比10.98%，较前一周增加1.33 个百分点。

    风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧

    债市风险动态

    “19 泛控01”本息展期，“16 晟晏02”本金展期。

    “19 蓝光MTN001”未按期兑付本息，“18 协信01”未按时兑付本金。

    “17 康得新MTN002”兑付风险警示。

    深圳深业物流集团股份有限公司、贵州六盘水攀登开发投资贸易有限公司主体及债项评级下调。

    毕节市七星关区新宇建设投资有限公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、江苏省建工集团有限公司评级展望下调为负面。

    四川蓝光发展股份有限公司主体及债项评级下调，并列入可能降级的观察名单。

    珠江人寿保险股份有限公司主体评级下调。