广联达(002410):21Q2净利润同比增长99%-190%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/范昳蕊 日期:2021-07-15

  21H1 归母净利润增长77%-131%

      公司发布2021 年中报预告,预计21H1 公司归母净利为2.3-3.0 亿元,同比增长77%-131%。21Q2 单季度归母净利为1.53-2.23 亿元,同比增长99%-190%。主要驱动因素:1)公司算量造价业务云转型推进,净利润逐步释放。2)公司完善全面预算管理体系,费用控制改善。我们认为云转型效果逐步在报表中体现,预计2021-2023 年收入分别为51.54/66.32/84.01亿元(维持预测),EPS 分别为0.57/0.77/1.00 元(前值0.56/0.71/0.96 元),参考可比公司21E 一致预期估值22.7xPS,给予22.7x 21E PS,对应目标价98.53 元(前值70.34 元),由“增持”评级上调至“买入”。

      云化成功标志:净利润释放

      我们认为,在中报业绩预告中,很重要的一点是:净利润开始释放。这也是云化成功的重要标志。从海外SaaS 企业云化演进和财务报表关系来看,当时云收入超过该业务收入占比70%左右的时候,净利润开始释放,经营性净现金流开始出现明显向上的趋势。目前,广联达算量造价产品云化持续推进,云化产品在全国范围实现覆盖,老转型地区云收入稳步增加,新转型地区实现了整体收入的正增长。我们认为,造价云化产品渗透率的继续提升,有望进一步释放净利润,提升净利润率,改善现金流。

      设计软件:有望逐步顺利落地

      我们认为,设计软件对于广联达而言,具有重要战略意义。1)深入到底层开发平台,拓展至开发难度较大的设计环节。设计环节包括底层图形平台和上层应用模块。公司通过自主研发和外延全面覆盖以上两个部分。2)设计软件产品的延展有望开启公司新的成长曲线。根据公司官网信息,2021 年6 月,公司已经发布了BIM Space 2022 系列软件。建筑设计软件产品集有望在今年下半年推出对外测试版本。我们认为,广联达设计软件的研发和应用进度,有望顺利进行,并且具备行业领先竞争力。

      业务空间逐步抬升,云化提升盈利能力

      广联达产品线扩展有望逐步进行,对比海外Autodesk(ADSK US)的业务及产品布局,广联达在AEC(建筑工程信息化)领域仍有较大拓展空间。

      维持收入预测,此外考虑云化转型推进,费用控制改善,上调毛利率预测,下调费用率预测,预计2021-2023 年公司收入为51.54/66.32/84.01 亿元,归母净利分别为6.72/9.11/11.92 亿元(前值:6.63/8.38/11.42 亿元),可比公司2021 年平均PS 22.7 倍(Wind),给予公司2021 年PS22.7 倍,对应目标价98.53 元(前值70.34 元),上调评级至“买入”。

      风险提示:施工业务收入增速不及预期,设计产品开发进度不及预期。