妙可蓝多(600882):蒙牛入主带来资源禀赋 产业协同实现优势互补

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2021-07-14

  事件:

      7月13日,公司发布公告,公司向蒙牛非公开发行股票完成登记程序,公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙古蒙牛乳业股份有限公司,实控人由柴琇女士变更为无实际控制人。当前,内蒙蒙牛持股28.46%,柴琇持股14.74%。

      投资要点:

      蒙牛入主带来资源禀赋,产业协同实现优势互补我们认为,蒙牛成为妙可蓝多控股股东将带来更多资源禀赋。2020年蒙牛奶酪业务营收为10.77亿元,产品已覆盖儿童、休闲、佐餐等食用场景。蒙牛承诺将自身奶酪业务注入妙可蓝多,并在3年内置换妙可蓝多液态奶业务,此举有效满足公司在当下扩产占领市场的需求。未来,借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,有望进一步实现产业协同。

      奶酪制品行业尚处高速成长阶段,行业前景广阔我国奶酪市场近年保持20%以上增速发展,据欧睿预测,未来5年行业增速在25%以上,预计未来3年行业空间将达到200亿元。2019年中国人均奶酪消费量为0.15公斤,与日韩相比仍有17-22倍的差距。从竞争格局看,2020年国产品牌市占率较低,根据凯度数据最新显示,公司已跃居行业第一。

      预计未来国产品牌将会继续替代进口成为行业的主力军。

      营销多样+渠道扩张助力公司崛起,对标奶粉盈利能力改善空间大公司营销广告投放精准,通过央视、分众传媒渠道推广,获得高关注度。

      渠道建设上,线下线上同步推进。公司连续多年取得线上平台销量双冠王;线下渠道,公司近期终端网点数量突破29万家,经销商数量2616个。

      公司主营的奶酪棒等产品毛利率与奶粉接近,购买决策者主要为新生代年轻妈妈,对品质有追求,行业陷入完全竞争的价格战风险相对较低,净利率水平仍有较大提升空间。公司2021H1预计归母净利率为4.76%-5.24%,较20年末提升超一倍。未来伴随毛利率提升,公司盈利水平有望持续改善。

      盈利预测

      维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.73、1.54、2.39元;对应当前股价的PE为78、37、24倍。公司处于高速成长阶段,维持公司2022年54倍PE估值,对应动态PEG为0.50,目标价为83.16元,维持“买入”评级。

      风险提示

      产能不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。