当升科技(300073)：21Q2环比大增 超额利润分配激励员工

　　一、事件概述

    　　7 月12 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，预计归母净利润4.1-4.5 亿元，同增181%-208%。21Q2 归母净利润2.61-3.01 亿元，同增131%-166%，环增75%-102%。

    　　二、分析与判断

    　　正极材料出货量将稳步增长

    　　公司2020 年正极材料出货量为2.4 万吨，我们预计21Q1 出货量在0.9 万吨左右，21Q2出货预计在1.2-1.5 万吨左右，考虑外协供货，全年出货量将达到5 万吨，明年新增产能3 万吨，出货可达7 万吨以上。

    　　公司盈利保持稳定

    　　公司单吨净利有望维持1.2 万元/吨，主要得益于：1）下游需求旺盛，公司保持满产满销；2）NCM811 出货占比稳步提升；3）优质客户SK 等出货大幅提升：公司已通过SK、Tesla、LG 和CATL 的认证，客户结构较好。今年SK 出货预计到2 万吨左右，LG 预计5 千吨，Tesla 在小批量供货北美；4）中科电气投资收益：公司公告截止21Q1末共持有8385 万元中科电气股票，按3 月31 日收盘价10.72 元计算，共有782 万股，若持有至21H1 末，则将带来1.07 亿元左右的投资收益。剔除此投资收益后，公司21Q2 实现归母净利润1.54-1.94 亿元，我们预计21Q2 出货对应单吨净利在1.2 万元/吨左右，保持稳定。

    　　制定超额利润分享方案，长效激励员工

    　　7 月6 日，公司公布了超额利润分享方案，有望实现员工长效激励。1）数值上，年度超额利润分享额按（年度实现归母净利润-年度目标利润值）*30%计算。2）人员上，不超过公司在岗员工总人数的30%，其中高管获得超额利润占比30%，且与正副职、年度考核结果相挂钩。其他激励对象合计所获得的超额利润分享比例为超额利润分享额的70%。3）利润考核目标较为严苛，采用了以下四者最高值：年度利润考核目标；按照公司上一年ROE 计算的利润水平；公司近三年平均利润；按照行业平均ROE 计算的利润水平（行业平均ROE 选取的是容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、Umicore ）。4 ） 年限上， 超额利润分享额分三年兑现， 支付比例分别为50%/30%/20%。

    　　三、投资建议

    　　考虑到投资收益和下游需求持续旺盛，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为7.56、9.66、14.25 亿元（此前预测为6.43、9.15、13.60 亿元），同比分别增长97%、28%、48%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为45、35、24 倍。参考 CS 新能车指数170 倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。