流动性观察2021年七月第2周：近一个月市场流动性保持边际稳定

　　摘要

    　　货币市场利率继续边际稳定略有宽松：

    　　本周，DR3M（5 日均线）比上周比-0.024%，和六月比-0.045%；DR1M（5 日均线）比上周比-0.047%，和六月比-0.072%；DR007（5 日均线）比上周比-0.023%，和六月比-0.062%。R3M（5 日均线）比上周比0.01%，和六月比-0.20%；R1M（5 日均线）比上周比-0.01%，和六月比-0.06%；R007（5 日均线）比上周比0.00%，和六月比0.08%。总体来讲，货币市场利率6 月初至今继续边际宽松，和上周相比宽松度进一步扩大。

    　　从今年2 月末至今6 月末，DR3M(60 均线）-DR007(60 均线）和R3M(60 均线-R007(60 均线）变化基本和中债国债十年到期收益率一致，同步分别下降18bp、25bp、24bp，同时DR 利率的提前预测作用好于R 利率，在4 月中旬就完成了后续国债收益率下行的提前反馈，近期流动性依然十分稳定。

    　　我们认为央行短期以中美利差150bp 作为“锚”来操作流动性，目前美国十年期国债收益率目前降至1.5%以下区间，近期中国十年期国债收益率也-150BP 降至3%以下。

    　　本周，央行累计开展500 亿元逆回购操作，因本周有1100 亿元逆回购到期，本周实现净回笼600 亿元。此外，下周央行公开市场将有500 亿元逆回购到期，周一至周五均到期100 亿元；此外周四（7 月15 日）还有4000 亿元MLF 到期。

    　　本周五，央行宣布，决定于7 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。降准释放长期资金约1 万亿元。央行表示，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。二是调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130 亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

    　　首先，从总量经济来看，目前主要发达国家疫苗接种较快，生产逐步恢复，中国出口替代的逻辑在逐步弱化，下半年总量经济面临一定的下行压力。从经济结构来看，目前中国的PPI 呈现输入性通胀特征，但内需不足，PPI 向CPI 传导不畅，导致下游企业和中小微企业受到明显的挤压，通过降准支持中小微企业。其次，2021 年一季度和二季度MLF 到期量分别为6000 亿和3000 亿，而三季度和四季度到期量分别为17000 亿和24500 亿，三季度和四季度MLF 到期量明显增加，通过降准置换MLF，能达到降低企业融资成本的目的。

    　　债券市场流动性：本周（7.05 -7.09）发行5,127.77 亿元（较上周增加2923.68 亿元），到期4,202.91 亿元，净融资额924.9亿元（较上周增加1238.4 亿元）。上周（6.28-7.04）发行2,261.59 亿元，到期2,517.63 亿元。本周三国常会提出“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”本周国债期货价格大幅收涨，国债收益率全线下行。

    　　股票市场流动性：本周北上资金净流入83.19 亿元，上周净流入-157.97 亿元。本周沪股通净买入29.87 亿元，深股通净买入53.32 亿元。北上资金本周交投大幅活跃，全周合计成交6225 亿元，创近5 个月来新高。本周北上资金在电气设备、有色金属、化工等行业流入较多。个股方面，北上资金净买入规模较高的为万华化学、亿纬锂能、五粮液。

    　　本周两融余额为16,33.67 亿元，占A 股流通市值为2.61%；上周两融余额为16,16.05 亿元，占A 股流通市值为2.59%。6 月两融余额为17,84.20 万亿元，占A 股流通市值为2.55%。从行业偏好来看，本周融资余额增加较多的行业包括电子、电气设备、化工等。

    　　风险提示：货币政策收紧风险