宏观点评：央行7月15日起全面降准50BP

　　近日，中国人民银行宣布将于7 月15 日下调金融机构存款准备金率50个基点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构；图1）。此次降准的总体安排、规模和时点完全符合我们的预期，但力度超出市场预期的定向降准（定向降准释放的流动性规模要远小于全面降准）。需注意，此次降准在市场意料之中，因为在降准落地前两天李克强总理在国务院会议上提议“适时运用降准等货币政策工具”以抵消原材料价格上涨的负面影响。根据央行的测算，此次全面降准将向银行系统释放长期资金1 万亿元，但其中部分资金将用于置换到期的中期借贷便利（MLF）。如果央行选择不对7 月到期的4000 亿元MLF 进行续作，那么此次降准释放的净流动性将达到6000 亿元左右。

    　　年底前再次全面降准的概率不大

    　　本次降准过后，我们认为今年年底前再次降准的可能性不大（或不及50%），且就算央行再次降准，大概率也将是定向降准，而非全面降准。我们认为，必要时央行将更倾向于借助MLF、再贷款和再贴现等借贷工具来释放长期流动性，以应对政府债券发行量将增加的影响，并抵消大宗商品价格上涨给实体经济带来的冲击。正如我们此前报告中所提及，高调降准可能或多或少会加剧市场对下半年经济下行压力加大的担忧，特别是考虑到受抑制需求减少、出口疲软、房地产市场降温以及原材料价格飞涨可能拖累实际需求等增长阻力。

    　　我们认为不会降息，但社融存量增速或很快触底尽管如此，我们并不认为央行会下调政策利率。实际上，降准甚至可能降低了降息的概率。主要受人民币贷款以及政府债和企业债净融资额强劲增长的支撑，6 月社融存量同比增速维持在5 月11.0%的水平）。鉴于降准落地且政府债有望加速发行以完成下半年4.5 万亿的发行额度，我们预计7 月社融存量同比增速将小幅反弹，随后几个月将徘徊在11.0%上方。产业政策方面，我们预计中央将放宽部分碳排放和生产安全限制措施，以提振部分原材料的产量，同时维持对房地产行业的偏紧立场（提振制造业仍是发展大方向）。

    　　全面降准50 个基点的更多细节

    　　根据央行的测算，此次全面降准将向银行系统释放长期资金1 万亿元，但其中部分资金将用于置换到期MLF，并弥补7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。尽管如此，此次降准仍可为银行降低融资成本约130 亿元。央行强调，此次降准旨在原材料价格上涨的情况下提振经济增长并降低融资成本。据央行测算，本次降准生效后，金融机构（主要是银行）的加权平均存款准备金率将降至8.9%。