2021年6月社融及7月9日降准点评：社融和全面降准超预期 影响几何？

　　事件：

    　　7月9日，央行发布数据显示，6月新增社融3.67万亿元，超出市场预期。此外，7月9日，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

    　　点评：

    　　新增社融超预期，人民币贷款为主导

    　　截至6月末，社融存量达301.56万亿元，同比增长11%，与上月增速持平，并止住了前期的下行趋势。在当月新增社融中，新增人民币贷款仍占据主导，在6月新增的3.67万亿社融中，人民币贷款、政府债券、企业债券融资分别为2.32万亿、7475亿元和3702亿元，位居分项中前三。年初以来，新增人民币贷款占社融比重整体呈现趋势上行。从去年底57.5%提升至当前73%，提升了15.5个百分点，表外转表内趋势延续。

    　　贷款：长期贷款维持高位，短期贷款和票据融资高增从贷款结构看，6月份新增中长期贷款、短贷和票据融资分别为1.35万亿和9338亿元，可见中长期贷款依然维持高位；与此同时，本月短贷和票据融资从上月2700亿元增至本月9338亿元，成为推升本月信贷的主要动力，短贷和票据融资的增长，从供给端，一方面或是银行在房地产贷款压缩下主动寻找中短期贷款机会，另一方面或与半年度末考核节点有关；而从需求端，体现了在复苏之下，企业对经营现金等短期资金需求的提升，尤其在表外压缩背景下，更多转向表内短贷和票据融资。

    　　M2增速连续三个月回升；M1增速下降主要因翘尾因素影响在存款增长下，6月末M2增速从上月8.3%升至8.6%，连续三个月呈现回升态势，但另一方面，M1增速有所回落，从5月6.1%降至6月5.5%，并自年初以来持续回落。但这主要受翘尾因素影响，并非说明货币活性下降。

    　　全面降准0.5%，力度超预期；成长风格有望持续因此前国常会有所提及，此次降准时间在预期之内，但采取全面而非结构性降准，其力度超出市场预期。为何在此时降准：当前通胀温和，为货币政策提供了空间；7月15日到期的4000亿MLF，降准释放万亿资金为平抑银行间流动性波动，且用降准的长期资金替换部分MLF，同时达到降低融资成本和匹配资产端长期化的需求；当前经济结构的调节也需要适宜的货币政策环境配合；降准带来的影响：对银行利润影响有限，对小微企业等有较好提振；市场方面，降准利好当前成长风格的延续。

    　　风险提示：疫情反复，经济复苏不及预期。