隆平高科(000998)：周期与成长共振 种业“航母”蓄势待航

　　投资要点：

    　　中国种业第一品牌，走出行业与业绩双重低谷，利润扭亏为盈。

    　　公司以水稻、玉米、蔬菜瓜果等农作物种子为主要产品，2020年三类种子分别占比42%/30%/9%。2020年公司营收32.91亿元，同比增长5.41%；归母净利润1.16亿元，上年亏损2.98亿元。

    　　玉米种子：周期景气开启+新一轮种植结构调整+转基因推广提速。

    　　1）价格驱动：7月7日，中央储备冻猪肉2万吨公开竞价，政策提振市场信心。另外，传统猪肉消费旺季来临，预计Q3供需结构改善、猪价止跌反弹，玉米景气区间有望持续至2020Q2。

    　　2）种植拐点：2020年玉米库存消费比下降至38.75%。2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，从上到下开始多次提及增加玉米种植面积，政策驱动下新一轮种植结构调整周期开启。

    　　3）行业成长：转基因商业化进入快车道，转基因品种研发周期长、资金投入大、品种单价高。转基因龙头将享行业扩容+市占率提升红利。

    　　水稻、蔬菜种子：供需条件改善，预计后市价格温和上涨。

    　　国际粮价大涨，但我国水稻库存充裕，价格大涨条件不充分；蔬菜种子需求平稳，蔬菜价格震荡上行，预计未来将延续平稳涨价趋势。

    　　超前布局转基因赛道，内外兼修助力公司做大做强。

    　　公司育种体系国内领先，超前卡位转基因赛道；经销商体系完善，推广面积行业领先；已形成较完善品牌矩阵，内外兼修助力公司做大做强。

    　　盈利预测及评级。

    　　我们预计公司2021-23年营业收入为 37.84/44.29/51.06亿元，归母净利润 3.01/6.09/7.98亿元，EPS为 0.23/0.46/0.61 元/股，对应PE为74x/37x/28x。参考上轮景气区间公司自身估值水平，我们给予21年91x目标PE，目标价20.93元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：转基因推广不及预期；极端天气风险；库存积压风险。