三峡水利(600116)2021H1业绩预告点评:上半年净利润增速超预期 有增长更有质量

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉 日期:2021-07-12

  投资要点

    事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计2021 年上半年实现归母净利润3.88-4.49 亿元,同比增长90%-120%;扣非后为3.86-4.28 亿元,同比增长180%-210%。

    重组并表贡献+电解锰业务放量,上半年业绩既有增长更有质量。公司预计2021H1 实现归母净利润3.88-4.49 亿元,同比增长90%-120%;扣非后为3.86-4.28 亿元,同比增长180%-210%。增长主要来自三方面:

      1)上半年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量为12.47 亿千瓦时,同比增加0.67%;售电量为64.44 亿千瓦时(其中并表的乌江和聚龙贡献43.86 亿千瓦时),同比增加23.14%;售电均价为0.4176 元/千瓦时,同比增长-0.74%。

      2) 2020 年5 月完成重大资产重组,长电联合和两江长兴并表贡献;3)由于电解锰市场价格上涨,以及公司矿石产量和电解锰自产量增加,使得上半年该业务板块利润大幅提升。需要注意的是,相比2020 年上半年,公司非经损益金额大幅减少(2020 年上半年是0.66 亿,2021 年上半年按照中位数计算是0.12 亿元),实现了有质量的高增长。

    股东:长江电力增持后比例达到20%。根据公司公告,2021 年2 月2日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93 万股,增持价格区间为8.40-8.90 元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82 亿股,达到公司总股本的20%。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020 年6 月份公司重大资产重组完成;2)8 月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10 月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10 月份三峡电入渝正式落地;5)11 月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6 月重组完成到现在仅仅1 年的时间,公司已经先后完成了:

      一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。

    估值及盈利预测:我们维持预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.44、0.53、0.63 元,PE 分别为19、16、13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。