科达利(002850)：结构件龙头受益于行业爆发 高增持续

　　投资要点

    全球新能源汽车爆发式增长，锂电结构件需求旺盛：上半年国内电动车销量120.6 万辆，同比+201.5%；欧洲销量超过90 万辆，同比+160%；美国电动车销量27 万辆，同比+115%。全球销量爆发，中国电池产量大幅增长。根据中汽协统计，上半年我国动力电池产量达到75gwh，同比大增212%。对应结构件需求也大幅提升，我们测算上半年动力电池结构件市场空间35 亿元，同比大增2 倍。下半年行业需求持续向上，2H 结构件空间达到50 亿元，全年国内空间85 亿元。22 年依然是全球电动车销量大年，我们预计22 年动力电池结构件国内市场空间将达到150 亿元。

    达利作为结构件龙头企业，超越行业增速：科达利为结构件一线龙头企业，充分受益行业高增长。21Q1 公司收入8 亿元，环比微增，同+150%；归母净利润0.88 亿元，同比增长474%，环比上涨9%，表现亮眼。Q2行业需求增20-30%，公司预告Q2 归母净利1.03-1.33 亿元，同增225%-321%，环增17%-51%；年中新产能释放，我们预计全年收入有望超过45 亿元。22 年公司大客户宁德时代、LG、中航锂电、亿纬锂能等订单指引翻番，我们预计22 年公司收入有望达到90-100 亿元。

    客户结构优化，22 年海外客户高速增长，长期成长空间确定：公司绑定宁德，为宁德时代主供，20 年份额阶段性下滑，21 年公司凭借产品、产能优势，份额恢复至50-60%。同时公司客户结构优化，对宁德依赖显著降低，国内中航锂电、亿纬等出货量份额上升、与海外电池企业LG、松下、NV 等开始放量，我们预计22 年海外市场将开始显著贡献收入，增量明显。公司产能规划庞大，20 年底公司产值超过40 亿元，我们预计22 年陆续释放，国内新增宜宾基地、惠州三期等，合计规划产值将达到140 亿元+。

    盈利韧性强叠加终端需求强劲，龙头竞争力凸显：上半年公司原材料铝涨价30%，对应原材料成本上涨10%，但公司产能利用率、自动化率提升，可消化原料涨价影响，Q1 净利率维持11%，我们预计Q2 可维持。同时，公司客户资源优质，已通过就近配套建厂绑定全球宁德、lg、松下，及二线黑马亿纬、中航等，中高端市场公司具备设备、原材料专利壁垒，份额稳定，随着海外客户放量，公司全球份额将进一步提升，竞争力凸显。

    盈利预测与投资评级：作为结构件龙头企业，公司客户资源优质且盈利抗压性强，随着产能释放，未来几年将高速成长。我们上修公司2021-2023 年盈利预测，从4.7/6.8/9.5 亿元，上修至5/10.5/15.9 亿元，增长181%/108%/52%，EPS 为2.16/4.48/6.81 元，对应PE 为52x/25x/17x，给予22 年40xPE，目标价179 元，给予“买入”评级

    风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格不稳定，影响利润空间