博腾股份(300363):业绩增长超市场预期 战略转型以来业绩持续兑现

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2021-07-12

  公司发布2021 年中报业绩预告:实现营业收入12.03~12.95亿元,同比增长30%~40%;实现归母净利润为2.10~2.22 亿元,同比增长60%~70%;实现扣非净利润为1.89~2.01 亿元,同比增长60%~70%。

      分析判断:

      业绩增长超市场预期,战略转型以来业绩持续兑现公司2021 年随着产能利用率以及产品结构的持续优化,公司营业收入和扣非净利润分别同比增长为30%~40%和60%~70%,继续保持高速增长、超市场预期,战略转型以来业绩持续兑现。

      不考虑人民币升值影响,营业收入以美元计价继续保持高速增长:按中报业绩预告中位数来测算,公司2021 年Q2实现营业收入同比增长32.08%;若考虑到人民币升值(2021 年上半年人民币美元平均汇率在6.48 左右,2020年Q1 同期为7.01 左右),我们测算来看公司营业收入以美元口径来看,将实现同比增长40%以上、延续超高速增长;  盈利能力进一步提升,战略转型持续兑现:按中报业绩预告中位数来测算,公司2021 年上半年实现扣非净利润同比增长65%,若扣除新业务(细胞与基因治疗CDMO 业务,以及制剂CDMO 业务)亏损以及股权激励费用影响,公司扣非净利润同比增长78%左右、扣非净利率水平将达到20%左右,同比上升5%左右,且已经达到国内一线CDMO 公司的净利润水平,表征着公司2017 年以来深度战略转型以来的成果。

      经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升

      CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者,经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型,公司从2019 年开始已经迎来经营拐点,2019 年与2020 年连续2 年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。

      公司自2017 年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增  长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

      投资建议

      考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,调高前期盈利预测,即2021 年~2023 年营业收入分别为27.90/37.71/50.82 亿元(原业绩预测为27.33/35.96/46.71),分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%;归母净利润分别为4.65/6.67/9.25 亿元(原业绩预测为4.54/6.33/8.45),分别同比增长43.4%/43.4%/38.7%,当前股价对应2021~2022 年估值分别为90X /63X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

      风险提示

      订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。