上海贝岭(600171)公司首次覆盖报告：以电源业绩放量为基 享ADC国产化替代之时

　　泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进

    　　上海贝岭是一家专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，曾由IDM 模式转变为Fabless 模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。2021 年7 月8日，公司发布半年度业绩预告，2021Q2 公司归母净利润为2.51-2.56 亿元、环比增长80.57%-84.17%，2021Q2 公司扣非归母净利润为1.22-1.26 亿元、环比增长60.52-65.79%。考虑到参股新洁能5.93%的股份对投资收益的持续性影响，我们预计2021-2023 年公司分别获得3/2/2 亿元的投资收益，并预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.54/8.82/11.48 亿元，对应EPS 为1.07/1.25/1.63 元，当前股价对应PE 为30.7/26.2/20.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　深耕智能电表赛道，终端应用快速扩张

    　　随着全球电能表更新迭代期的到来，2020 年公司成功研发出“IR46 计量芯片+计量MCU”的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。

    　　国产高速ADC 龙头，“继电器+医疗+基站”三位一体上海贝岭应用于医疗行业的高速ADC 产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC 的最高水平。2020 年公司的高精度系列ADC 产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时，2020 年公司第三代射频采样高速ADC 研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。随着高速高精度ADC 的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC 的领军厂商。

    　　风险提示：ADC 研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。