北新建材(000786)：石膏板景气度和高端化共振 防水二季度略有压力

　　事件：7 月7 日晚公司发布2021 年中报业绩预告，21H1 归母净利润预计为17~20 亿，同比增长88%~122%，中值为18.5 亿，同比增长105%；21Q2归母净利润预计为11.7~14.7 亿，同比增长34~69%。我们认为业绩超预期。

    　　石膏板业务保持强劲增长，泰山石膏增速或更高，龙牌单平盈利更强劲。石膏板受益于：1）竣工修复。背后驱动力是 “新开工和竣工剪刀差修复”+信贷收紧预期等因素。1-5 月房屋竣工面积2.8 万亿平方米，同比增长16.5%，5月单月同比增加10.1%。前置指标平板玻璃产量5 月份8813 万重箱，同比增加12.7%，比2019 年5 月份增长12.6%，竣工增速预计保持高增。2）护面纸涨价。公司因高定价权带来成本完全转移，泰山牌、非泰山牌石膏板年初以来累计上调0.5、0.7 元，且自有护面纸产能配套降低波动性，实现了量、价、利齐升。我们判断泰山石膏增速更快，主因去年基数低+公司自身做了很多品牌宣传和销售推广，重点抓大的地产和工程，预计泰山石膏上半年销量累计增长超40%，单二季度增长约接近20%。龙牌定位高端，受益于消费升级，保持较高稳健增长，高端产品单平盈利能力更高。

    　　防水业务：收入端保持较高增长，原材料端因沥青涨幅较大（21Q1/Q2 同比+5%、+34%），毛利率有所下滑，从而带动上半年净利润或有所下滑。

    　　北新建材观点重申：持续重点推荐。

    　　核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流优异。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。

    　　投资建议：由于中报业绩超预期，石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰，我们上调公司21、22 年归母净利润预测值至41、51 亿元（调整前值39、48 亿元），对应PE 为16、13 倍。公司盈利及估值均有提升空间，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。