中牧股份(600195)：市场化稳步推进 主业稳健经营

　　归母净利润3.95~4.43 亿元，yoy+60.64%~80.13%公司披露2020 年业绩预告，全年实现归母净利润3.95~4.43 亿元，低于我们预期（我们此前预计为6.14 亿元）。由于兰州厂布阳性病事件赔偿因素，公司出现较大额度计提损失，我们认为，公司目前主业经营正常，产品竞争力较强，受益于生猪后周期，公司猪苗销量有望保持高增。我们预计公司20-22 年EPS 为0.43/0.59/0.68 元，目标价17.70 元，维持“买入”评级。

    　　赔偿事件已接近尾声，疫苗业务持续修复

    　　根据公司公告（临2021-001），截至1 月8 日，经甘肃省疾控中心确认的布菌阳性人员共11310 人，其中已有9549 人签订补偿赔偿协议，占比为84.4%，涉及金额约7185 万元，我们预计公司因兰州厂布阳性病事件的支出为9000 万元左右，后续补偿对公司业绩影响较小。受益于市场化改革与生猪后周期，公司疫苗业务持续修复：1）市场苗方面，公司不断推进市场化改革，加强大客户的开发与维护，我们预计20 年市场苗销量同比增长30%左右；2）政策苗方面，我们预计公司去年取得10%以上收入同比增长。

    　　拟分拆乾元浩科创板上市，综合竞争力不断提升公司于20 年12 月3 日发布了《关于分拆所属子公司乾元浩生物股份有限公司至科创版上市的预案》，通过分拆与整合，乾元浩将进一步整合公司禽苗业务资源，母公司将进一步实现业务聚焦，更加专注于畜用疫苗、兽用化药、饲料等业务。我们认为，分拆乾元浩上市科创板有助于其业务独立、增强其融资能力，促进禽苗业务的长远发展，母公司也将专注畜苗，有利于综合竞争力的提升。

    　　动保龙头老树开新花，维持“买入”评级

    　　公司政采苗业务行业领先，市场化改革激发活力，预计将促进市场苗业务加快发展。由于兰州厂布阳性病事件赔偿因素，公司出现较大额度计提损失。

    　　此外，我们预计口蹄疫市场苗竞争更加激烈，我们下调20-22 年公司口蹄疫市场苗毛利率。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.43、0.59、0.68 元（前值0.60/0.67/0.80 元）。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值23.7倍，考虑公司市场化进程加快、产品竞争力强，给予21 年30X PE，更新目标价至17.70 元（前值26.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。