中国中免(601888)：受益离岛红利 上半年净利润如期 赴港上市增强中长期竞争力

　　受益离岛免税市场红利，低基数下，公司2021H1 持续高增长。预告2021H1实现营收355 亿，同比增84%，实现净利润54.4 亿，同比增484%，扣非后净利润534 亿，同比增586%。另外，公司赴港上市获受理，有望强化中长期竞争实力。维持“区间操作”的投资建议，建议择机买入。

    　　由于境外疫情反复，短期离岛免税板块仍将是业绩主要支撑。根据公告测算，2Q 实现收入173.7 亿，同比增53%，实现净利润25.9 亿，同比增172%，二季度业绩符合预期，离岛免税依旧为公司业绩的主要来源。根据海口海关披露资料计算，上半年离岛免税销售额总计达268.2 亿，同比增258%，2Q 销售额达132.5 亿，同比增193%，环比来看，增速有所下降，我们认为主要由于2Q 海南进入淡季，折扣力度加大，另外广东疫情业有一定影响。中国内地市场来看，离岛免税市场在新政和消费回流的刺激下，有望持续扩容，未来市场潜力十足。

    　　赴港上市增强中长期竞争力。公司港股IPO 获受理，拟发行 H 股股数不超过本次发行后公司总股本的8%（超额配售权行使前），并授予国际承销商不超过上述发行的 H 股股数 15%的超额配售选择权。梳理招股说明书，公司募资将主要用于拓展海外管道、巩固国内管道、产业链延伸、提升供应链效率、升级信息技术、市场推广以及补充流动资金等方面，对于布局疫后市场，强化中长期综合实力，坐稳全球第一旅游零售商提供帮助。

    　　暂不考虑摊薄的影响，维持此前盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润112 亿和149.4 亿，分别同比增82%和33%，EPS 分别为5.73元和7.65 元，当前股价对应2021-2022 年PE 分别为49 倍和37 倍，维持“区间操作”的投资建议。