比亚迪(002594)2021年6月销量点评：符合预期 DM-I混动交付加速

事项：

    公司发布2021 年6 月销量快报：

    1） 汽车销量5.1 万辆，同比+51%、环比+10%；2） 新能源车销量4.1 万辆，同比+192%、环比+26%；3） 燃油车销量1.0 万辆，同比-51%、环比-28%；4） 电池装机总量2.8GWH，同比+227%、环比+11%。

    评论：

    6 月销量维持高景气，DM-i 产能加速释放。6 月总销量环比上升，结构上：

    BEV 稳定略增/环比+7%、DM 加速上行/环比+55%、燃油车逐步被混动替代/环比-28%。6 月比亚迪汉EV/DM 交付达8,386 辆，DM-i 三款车型合计销量预计在1.7-1.8 万辆附近，秦Plus DM-i 交付最多。当前DM-i 平台累计订单已超过12 万台、交付周期超过3 个月，终端维持高热度、交付能力持续爬升。

    秦、宋家族是销量主力，看好10-20 万元市场的卡位。6 月秦、宋家族销量分别为1.6 万辆/环比+48%、1.4 万辆/环比+4%。秦Plus 纯电及混动版本6 月销量大幅提升，产品凭借优秀的性价比卡位10-15 万元家轿市场，在外观、动力性能、配置上较同级别合资、自主车型亮点突出。宋Plus 则在15-20 万元SUV市场具备较强竞争力。此外，6 月29 日广东省开展了2021 年以旧换新专项行动，单车补贴超过1 万元，比亚迪众多车型在目录中。我们看好下半年比亚迪新能源产品在10-20 万元市场的卡位，预计全年销量达到55 万辆。

    基本面强劲，2H21 有望维持高景气。短期，公司DM-i 交付节奏良好，销量上行动力充足，表现优于行业。中长期，盈利的压力有望被新产品的上量、供应链的调整/布局和成本及费用的管控所消化，优秀的公司更应注重核心能力的长期成长。公司正处在上行的通道中：

    1） 整车：汉凭借“安全”特点巩固高端份额、DM-i 凭借性价比快速上量；2） 电池：1H21 累计装机12.8GWh，全年有望30GWh，大幅改善产能利用率；3） 其他：电子业务多元化进展顺利、半导体上市或引行业高度关注。

    2H21 无论是销量、电池装机量还是子公司业务拓展，都有望迎来超预期。

    投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，汉和DM-i 平台有望成为销量增长支柱，新一代纯电平台及高端品牌将开启智能电动新篇章。中长期，电池、半导体的外供持续突破，有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测47 亿元、65亿元和101 亿元，对应EPS 1.66 元、2.28 元和3.54 元。维持A 股目标价293.5元，对应市值约8,400 亿元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H股目标价322.8 港元。

    风 险提示：汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。