伊之密(300415)：2021H1业绩超预期 高增长持续性强

　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现营收约17 亿元，同比增长约58.88%，实现归母净利润2.50-2.70 亿元，同比增长147.03%-166.79%，超市场预期。

    　　注塑机行业延续高景气，公司订单饱满，2021Q2 业绩创历史新高。2021H1，注塑机行业继续延续较高的景气度，公司业绩实现大幅增长，预计实现营收17 亿元，同比增长约58.88%，实现归母净利润2.50-2.70 亿元，同比增长147.03%-166.79%，其中，2021Q2，营收约为9.4 亿元，归母净利润约为1.43-1.63 亿元，均创下历史新高。展望未来，随着海外疫情逐步缓解及海外复工复产的推进，海外需求有望持续保持高增。国内来看，上次注塑机高峰行情发生在2009 年以后的数年，目前正是上述存量注塑机的集中更换周期（注塑机的使用寿命约8-10 年），因此在十年更新周期驱动下，行业景气度具备强持续性。公司层面上，持续受益行业高景气，订单饱满，同时，公司自身生产经营持续优化（例如：精益制造模式持续推进，生产效率不断提升），高增长持续性强，全年业绩展望乐观。

    　　汽车行业持续复苏，为公司注塑机和压铸机业务提供支撑。注塑机和压铸机的主要下游应用领域均为汽车行业，2020 年国内汽车行业最初受疫情严重影响，全年销量呈现明显的V 型增长态势，2020Q2 开始，随着国内疫情缓解，汽车市场迎来复苏，根据中汽协最新公布数据，2021 年5 月，汽车产销量累计同比分别增长38.40%和36.60%，汽车行业的快速复苏带动相关零部件行业增长，发展态势良好。我们认为，伊之密注塑机和压铸机业务均将充分受益汽车行业持续复苏的进程。

    　　产能扩张享受行业高景气红利。在行业高景气背景下，产能决定成长弹性。伊之密主要通过两大途径提升产能：①原有产能不断提升生产效率。如公司的注塑机精益生产线，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，提升了设计质量、缩短了设计周期和总装周期，极大的提升了生产效率，降低了库存，有效提高了注塑机生产车间的利用率。目前，公司的精益生产线主要应用在320 吨以下的通用注塑机；②新建产能。在国内，公司五沙第三工厂已启动建设，完成建设后预计扩大产能约达20 亿，在海外，印度新工厂项目的建设正在开展，完成建设后预计扩大产能约达3-4 亿（数据来源：6 月23 日公司投资者关系活动记录表）。以上新建产能大于2020 年公司注塑机板块收入。我们认为，产能的快速扩张已为公司打开高速成长路径，有望充分享受行业高景气红利，进而实现份额的快速提升。

    　　维持“增持”评级：行业高景气+自身生产经营持续优化，公司2021Q2 业绩创历史新高。公司产能的快速扩张已占据行业发展先机，有望充分享受行业高景气红利，未来可期。基于对行业高景气的判断，同时考虑到公司产能的持续爬坡，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为4.98、6.41、8.13 亿元（原来预计是4.

    　　63、6.03、7.58 亿），对应的PE 分别为18、14、11 倍。

    　　风险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。