专用设备行业HJT商业化系列专题报告(一)：复盘PERC发展历程 看HJT商业化进程

　　核心观点：一代太阳能电池技术生命周期可以分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个主要阶段，复盘Perc 替代BSF 的发展历程，光电转换效率的提升和成本下降是Perc 技术进入扩产和爆发阶段最为关键的要素。

    　　类比异质结，目前HJT 电池量产效率能够稳定超过Perc 瓶颈24%，我们认为其规模化扩产条件已经成熟，加之未来降本路径清晰，HJT电池产能有望加速爆发，中观预计2023 年HJT 渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模将达到643 亿元，在产业链长期景气背景下，设备端率先受益。

    　　Perc 替代BSF 的关键基础，其一在于光电转换效率突破BSF 瓶颈（20%），其二在于成本优势的显现。复盘Perc 的发展历程，我们认为有两个关键时间节点：①2015 年，Perc 完成商业化验证，正式进入扩产阶段，标志性事件就是Perc 电池量产效率超过BSF 瓶颈（20%）。

    　　2015-2017 年间，随着Perc 技术进步，Perc 黑硅多晶、Perc 单晶电池量产效率陆续突破20%，非硅成本下降，经济效益优势逐步显现；②2018 年，Perc 迎来爆发期，后续新建产线已经基本全部采用Perc 技术，单位设备投资额大幅下降。2018-2020 年，Perc 单GW 设备投资额分别约4.2、3.0、2.3 亿元，分别同比下降约26%、29%、23%，已经具备明显成本优势。类比异质结，经过行业实践，HJT 电池量产效率能够稳定超过Perc 瓶颈24%，我们认为，其规模化生产条件已经成熟，清晰的降本路径奠定爆发基础。

    　　HJT 正处于大规模商业化前夕，扩产条件成熟，未来降本路径清晰。

    　　HJT 电池量产效率已经突破Perc 实验室效率瓶颈（24%），2021 年以来，晋能、东方日升、通威、华晟的HJT 中试、量产线陆续公布了自己的电池转换效率，平均效率均超过24%，最高单片超过25%的分水岭，大幅提振市场信心，我们认为HJT 商业化扩产的条件已经成熟。

    　　未来HJT 爆发主要看降本——①设备方面：单GW 设备投资进一步下降，根据金刚玻璃1.2GW 异质结电池&组件投资公告推算，单GWHJT 设备投资额已降至4.4 亿（较2020 年8 月华晟招标价格下降0.8亿元）。②硅片方面：N 型硅片相对P 型溢价有望随着电池片薄型化发展和规模化效应而消失。③银浆方面：新一代低温银浆含银量已降至50%以下，同时低温银浆国产化进程加速，HJT 生产成本下降趋势明显。华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在2022年追平PERC 成本，我们认为，HJT 扩产和爆发期的间隔有望随着成本的快速下降而缩短。

    　　产业链利好不断，长期来看，景气度向上趋势不改，2022 年HJT 扩产有望超预期。以渗透率为核心变量，我们分情景讨论HJT 扩产与爆发：（1）稳步扩产——2024 年HJT 渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到487 亿元；（2）蓄势腾飞——2023 年HJT 渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到643 亿元；（3）加速爆发——2022 年HJT 渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到777 亿元。目前来看，产业链利好频出，HJT 中试、量产效率不断提升；市场参与者增多，新老玩家投资规划陆续落地；硅料价格企稳，随着未来新建产能释放，供应链矛盾缓解确定性高，因此，我们认为，产业链景气度将长期向上，有助于设备企业订单落地。

    　　投资建议

    　　建议关注电池片核心设备企业迈为股份、捷佳纬创、金辰股份；激光、硅片、组件设备龙头企业帝尔激光、晶盛机电、奥特维。

    　　风险提示

    　　硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机；新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期。