中国石化(600028)：2Q21盈利预告略逊预期 预计中期股息率对应最高至4.3%

　　预测盈利同比增长259-268%

    　　中国石化发布了盈利预警，预计1H21实现净利润365亿元到385亿元，较2020年同期实现扭亏为盈，增长约594亿元到614亿元，较2019年同期预计将增加17%到23%，对应的2Q21净利润在180亿到200亿元之间，与1Q21盈利大致持平，略逊于我们和市场的预期。根据公司公布的1021盈利预警和实际公布利润，我们预计2Q21的实际利润也会更靠近预告区间的上限，即200亿元左右，从而实现季度的环比进一步增长。我们预计公司1H21的分红仍然维持中国会计准则下的接近50%的水平，对应IFRS下的45-50%的区间，与过往保持一致水平，对应的A/H中期股息率有望高至3.3%/4.3%（一次性，非年化）。

    　　虽然公司并未公布具体的板块盈利细节，但我们预计不及市场预期的主要是上游勘探板块，虽然油价在汇报期内的上涨预计进一步拉动收入和利润，但是原油的完全成本可能在去年底根据SEC的规则下大幅减值，从而攀升至58美元/桶，和FY20的49美元/桶的水平相比上升较为明显，拖累了利润率。炼油板块预计2Q21继续表现良好。根据2Q21的油价变动，我们预计公司录得超过100亿元的库存收益，其中大部分在炼油板块。虽然部分主要炼厂如上海石化、茂名石化在2Q21检修，但是我们预计总体2Q21的炼油负荷仍然维持在95%以上的高位，炼油板块继续表现良好。天然气进口业务结构优化。虽然2Q21的亚洲现货价格超出市场预期，保持在较高的位置，但我们预计中石化的天然气进口业务将继续盈利，主因是2Q21期间更多的执行进口长约，其中部分来自1H20疫情期间的长约延迟，加上国产气量的进一步攀升，减少了高价现货LNG的进口需求。

    　　关注要点

    　　布局EVA和POE胶膜等新能源领域。中国石化是目前国内最大的EVA生产商，且今明两年有比较明确的新增产能投产计划，在POE方面我们认为中国石化在技术研发攻克上处于国内领先的地位，并规划在新建天津南港乙烯项目上实现首套商业化运营。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测基本不变，基于分部估值维持A/H目标价6.20元/6.20港币，对应1.0x/0.8x的2021年市净率以及43%和58%的上行空间。维持A/H股跑赢行业评级。当前A/H交易于0.7x/0.5x 2021年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；炼化产品需求不及预期；新能源转型不及预期。