紫金矿业(601899)：中报业绩预告超预期

核心观点：

    中报归母净利62-66 亿元，超预期。据公司业绩预告，公司上半年实现归母净利62-66 亿元，同增156-173%；二季度实现归母净利37-41亿元，业绩超我们预期。盈利大幅提升主要是受益于矿产金、铜、锌等产量同比上升，以及铜、锌等金属价格同比大幅上涨。

    Kamoa 和Timok 项目进展符合预期。上半年，卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿项目一期工程第一序列年处理 380 万吨矿石选厂提前投产，预计21 年矿产铜产量8-9.5 万吨，达产后预计年产铜金属约 20万吨；一期工程第二序列预计于 22 年第三季度建成投产，一期工程满产后矿产铜产量约 40 万吨/年。塞尔维亚Timok 铜金矿上部矿带采选项目设计年处理矿石 330 万吨，投产后预计年均产铜 9.1 万吨，产金 2.5 吨，目前正全力推进试生产运行以及工程扫尾、绿化等工作，计划于今年 9 月之前完成试生产阶段所有工作。Kamoa 和Timok 项目均为公司铜板块重点项目，项目进展符合预期。

    给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS 分别为0.58/0.98/1.08元/股，对应最新收盘价的PE 分别为17/10/9 倍。考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司PE 估值，我们认为给予公司21 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值17.40元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为18.56 港币/股，给予公司AH 股“买入”评级。

    风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；在建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。