涪陵榨菜(002507)公司快评：基本面拐点渐近 经营压力有望逐步消化

　　集中资源打造乌江品牌，多品类战略稳步推进

    　　公司目前积极夯实和拓展榨菜产品市场，集中战略资源打造乌江榨菜品牌，做大榨菜品类，广告效应进一步体现。其它品类公司利用现有渠道、管理资源及在销售政策上给予支持进行拓展，当榨菜具备规模优势、其它品类也达到一定体量时，再借助已累积的品牌、渠道、资源和管理等方面的经验和基础，推动落实多品类战略。

    　　费用投放结构优化调整，渠道进一步精细化

    　　在渠道建设方面，公司进一步推进精细化管理，坚持横向做透、纵向下县的方式，在一二线加强做精做透的同时，在三四线保持开发下沉。

    　　公司也将以大客户为中心的战略经销模式调整为以城市为中心的精准营销模式。经销商管理方面，公司重新梳理细分渠道，根据公司的渠道发展规划与经销商的渠道适用性进行选择合作，以发挥其各自的优势，力争把每一条渠道做好做透。销售队伍方面，公司针对不同基础、不同成熟度、不同情况的市场建立了差异化的考核制度，科学地制定考核指标，同时设置了奖金池、销售人员激励晋升和淘汰机制，通过奖惩并举的压力型激励模式充分调动销售队伍的积极性。

    　　提价预期再起，成本压力有望在下半年充分对冲2021 年受供需结构变化影响，涪陵区青菜头价格上行较为明显，公司面临较大成本压力。根据渠道调研反馈，公司经过上半年的经营消化，目前公司渠道库存已经回归合理区间，同时基于主要竞品均已通过提价的方式对冲成本压力，我们认为，2021 年下半年涪陵榨菜提价预期仍存，公司面临的成本压力有望在下半年得到充分对冲。

    　　风险提示：渠道扩张低于预期；原料成本大幅波动；费用投放超预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　渠道下沉及县级市开拓加速将使得公司成长步入新阶段。我们维持此前盈利预测不变，预计公司 21-23 年归母净利润为 7.7/9.7/12.3 亿元，同比增长-1%/26%/26%，按5月定增后股本计算EPS为0.87/1.09/1.38元，当前股价对应 21-23 年 PE 为 43/34/27 倍，维持“买入”评级。