烽火通信(600498)：贸易摩擦影响经营 激励机制或重塑

　　事件描述

    　　2021 年1 月22 日，公司披露2020 年年度业绩预减公告，预计归母净利润为0.81 亿元到1.20 亿元，同比减少91.76%到87.70%，扣非净利润为0.50 亿元到0.90 亿元，同比减少94.73%到90.54%。

    　　事件评论

    　　国际贸易摩擦影响经营，Q4 业绩再度转亏：取业绩预告中值，2020Q4 公司预计归母净利润亏损1.77 亿元，预计扣非净利润亏损1.79 亿元，再度转负。我们认为在国际贸易摩擦影响下，母公司包括子公司烽火星空的高端芯片进口或受阻，进而影响公司2020H2 正常业务经营，资产质量也存在减值风险。伴随国际贸易摩擦逐步缓解，未来芯片禁售情况或迎来转机。

    　　2020 年光纤光缆集采砍价或为业绩下滑第二大因素：2020 年光纤光缆集采压价情况依旧严重，2020 年中国移动的普缆集采中，公司中标的数量及价格大约分别同比下滑51.13%和23.05%，全年来看公司光纤光缆业务或存在大幅同比下滑，其中对营收及利润端影响或在2020H2 有所反映。

    　　激励机制或重塑以避免核心骨干流失：1 月21 日，为保护员工、公司及股东的利益，公司终止实施2018 年股权激励计划，并回购注销已授予的限售股。公司表示后续或推出其他有效激励方式，或择机再推出新的股权激励计划，以确保公司核心骨干人员不流失。

    　　盈利预测及投资建议：国际贸易摩擦影响下，公司核心业务高端芯片进口或受阻，进而影响公司正常经营，叠加光纤集采砍价影响或于2020H2 开始反映，公司Q4业绩再度转亏。在业绩不达预期的情况下，公司或重塑激励机制以避免核心骨干流失。预计公司2020-2022 年归母净利润为0.98、6.04 和9.30 亿元，对应PE 239、39 和25 倍。

    　　风险提示

    　　1. 国际贸易摩擦持续加剧；

    　　2. 光纤光缆业务继续承压。