宏观点评：6月官方制造业PMI微幅回落 而服务业PMI 降幅更大
中国6月官方制造 业PMI从5月的51.0 微降至50.9，略高于预期（市场：
50.8；野村证券：50.7）。6 月PMI 指数放缓主要是由于同期生产子指数从52.7回落至51.9，抵消了新订单和就业子指数的小幅改善（分别从51.3 和48.9 升至51.5 和49.2）。值得注意的是，6 月新出口订单子指数从5 月的48.3 进一步降至48.1，表明可能由于5-6 月部分华南港口出现拥堵，国内出口的环比增长势头趋缓。
6 月官方非制造业PMI 从5 月的55.2 降至弱于预期的53.5（市场预期：
55.3；野村证券：54.7），主要受服务业PMI 从54.3 回落至52.3 的拖累（因为近期广东疫情反复使得社交隔离措施收紧），与端午节期间服务业复苏放缓相符。
近期经济增长势头依然坚挺；7 月官方PMI 有望反弹尽管6 月PMI 较5 月小幅趋缓，但我们认为二季度PMI 整体表现颇为稳健，表明中国经济面对近期广东疫情小规模反复展现出的强大韧性。据此，我们维持对二季度实际GDP 环比增速将从一季度的0.6%反弹至2.0%的预期不变。此外，得益于近期疫情得到遏制后受抑制需求释放、华南部分港口恢复正常运营以及建党100 周年纪念日前实施的安全和环保限产政策或将有所放宽，我们预计7 月官方制造业PMI 将小幅回升至51.2。
我们认为下半年经济下行压力更大，预计政策不会“急转弯”
我们预计今年下半年中国经济面临的下行压力将加大，四季度增长压力尤为明显，主要阻力包括受抑制需求消退、出口疲软（因为发达市场重新开放并将重点转向服务消费）、房地产紧缩措施的影响最终凸显，以及原材料价格飞涨抑制了实际需求。尽管中央对大宗商品价格上涨的担忧日益加重，但我们认为中央不太可能为此大幅收紧货币和信贷政策；相反，中央有望增加供应并调整部分过于宏大的碳减排措施。尽管北方地区的部分低线城市可能很快将面临财政吃紧的状况，但随着中央持续推进“双循环”发展战略，我们预计中央不会大幅放宽对房地产市场的紧缩措施。宏观政策方面，我们认为中央在引导政策回归正常化时仍将维持政策立场“不急转弯”的承诺。
生产子指数带动制造业PMI 微幅回落
6 月官方制造业PMI 从5 月的51.0 微降至50.9，略高于预期（市场：50.8；野村证券：50.7；图1-2），主要受生产子指数从52.7 降至51.9 的拖累。
相比之下，6 月新订单子指数从5 月的51.3 小幅回升到51.5，我们认为这主要受国内需求连续走强（而非外部需求）的推动，因为同期新出口订单子指数从48.3 进一步降至48.1，部分是由于华南主要港口（尤其是盐田港）拥堵的影响一直持续至6 月底。新出口订单子指数表现较弱，进一步支撑了我们对6 月按美元计出口额较2019 年同期增速将从5 月的23.4%小幅放缓至19.0%的预期。
6 月原材料库存和就业子指数分别从5 月的47.7 和48.9 小幅反弹至48.0和49.2，但仍未摆脱收缩区间。作为衡量经济增长动力的逆指数，6 月供应商配送时间子指数从5 月的47.6 微升至47.9，仍处在较低水平，或反映出芯片和原材料方面供应短缺的持续影响。
6 月价格相关子指数普遍走弱，主要原因在于近期中央采取了政策措施来遏制原材料价格上涨。具体来看，6 月主要原材料购进价格子指数和出厂价格子指数分别从5 月的72.8 和60.6 回落至61.2 和51.4，支撑了我们对6 月PPI同比涨幅将从5 月的9.0%降至8.8%的预期。
6 月小型企业官方制造业PMI 仍处50 以下
从公司类型来看，6 月小型企业制造业PMI 仅从5 月的48.8 微升至49.1，仍处收缩区间，因为原材料价格持续走高导致小型企业生产成本增加、利润受到挤压。与之相比，由于大中型企业在上游产业中占比更大，或从大宗商品价格飙升中受益更多，6 月大中型企业制造业PMI 仅从5 月的51.8 和51.1 小幅回落至51.7 和50.8，仍保持在扩张区间。
服务业带动官方非制造业PMI 回落
6 月官方非制造业PMI 从5 月的55.2 降至53.5，远低于预期（市场：55.3；野村证券：54.7）。分行业看，6 月建筑业PMI 仍然高达60.1（与5 月持平），这是由于随着天气转暖，建筑活动迅速恢复且政府基建支出有望增加（归功于前几个月财政存款的快速积累）。相比之下，6 月服务业PMI 从5 月的54.3 回落至52.3，为过去四个月以来的最低水平，这是由于近期广东疫情反复及建党100 周年纪念日导致社交隔离措施收紧。不过，由于近几周疫情基本得到控制，社交隔离措施或随之放宽并带动受抑制需求释放，我们预计7 月服务业PMI 将出现反弹。
