广汽集团(601238)：两款车型重磅上市 公司价值有望被重估

事件：6 月23 日和6 月25 日，广汽埃安和广汽丰田分别上市了AION S PLUS和第四代汉兰达。

    AION S PLUS：1）与AION S 相比，AION S Plus 进一步满足C 端消费者在颜值、个性和智能化等方面的需求，在外观、内饰、性能方面均实现了全面的升级，售价区间略有收窄和下降。2）与竞品相比，AION S PLUS 在尺寸、续航、动力、售价等方面占据优势，“星空战舰”造型+全息银和冰玫粉配色+全景变色天幕等让AION S PLUS 在外形和内饰上也更具吸引力和性价比优势。我们认为AION S PLUS 是埃安品牌向C 端市场的突破，AION S PLUS 的上市有望为埃安贡献显著的销量增量。我们预计2021 年广汽埃安销量有望突破10 万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的价值有望被重估。

    汉兰达：1）与老款汉兰达相比，第四代汉兰达最大的变化在于全系标配了2.5L混动系统，此外新款在外观、内饰、配置等方面也进行了全面升级，综合产品力得到大幅提升。2）全新汉兰达的竞品覆盖同级合资SUV 以及30 万以上的中大型合资SUV。与传统中型SUV 相比，汉兰达在品牌、品质、空间、动力、油耗等方面优势显著，综合竞争力强；与传统中大型SUV 相比，得益于全系标配的2.5L 混动系统，汉兰达具备其他竞品难以匹敌的油耗和使用成本优势；与新能源竞品相比，汉兰达作为丰田的主力车型，一直都占据着保值率排行榜第一的位置，品牌和品质优势让新能源竞品难以企及，而且汉兰达座位数选择性更多。

    投资建议：2021 年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3 亿元，对应当前市值，PE分别为14.7、10.2、8.1 倍。考虑到公司新能源汽车销量超预期，公司价值有望被重估。我们测算，2022 年以广丰和广本为主的合资公司预计贡献利润约140亿元，给予7 倍估值，对应市值980 亿元；新能源方面，埃安对标小鹏汽车（当前市值为2351 亿元），由于埃安车型单价较低，故给予一定的折价，我们认为埃安合理市值约1000 亿元，因此我们认为广汽集团合理市值约为1980 亿元，目标价上调至19.13 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：新车销量不及预期；新冠疫情失控风险。