苏试试验(300416):环境与可靠性试验领军 半导体检测加快公司成长

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/耿耘/李蕾/刘建伟 日期:2021-06-29

投资要点:

    老牌试验设备龙头,“设备+服务”双轮驱动,业绩即将出现拐点。公司是国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务提供商。前身为创建于1956 年的苏州试验仪器总厂,几十年来公司为我国航空航天、电子、舰船等行业和科研院所、国家重点型号任务提供了全品种、全系列的试验设备,打破国外垄断。自2006 年开始陆续在全国建设实验室拓展试验服务业务。2019 年7 月收购重庆四达,丰富了环境试验设备产品线。2019 年10 月收购宜特(上海),进军集成电路检测领域。近10 年公司营收复合增速24.86%,归母净利润复合增速16.00%,业绩增长稳健,净利率有望触底回升。

    环境与可靠性试验:长坡厚雪,公司具备长期竞争力。环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等,随着现代工业发展逐渐进入民用领域,2018 年国内环境与可靠性试验市场规模约239 亿元,并且仍然保持两位数以上增长。公司作为行业领军企业拥有三大核心竞争力:1)全面、充足的技术储备和持续创新的研发能力;2)设备与服务高度协同;3)定制化特点使得公司客户粘性更强。这将助力公司在未来市场中获得更多的市场份额。

    半导体测试:收购宜特(上海),卡位百亿级市场空间的半导体测试业务。宜特(上海)原为台湾宜特子公司,服务内容主要包括集成电路的失效分析(FA)、晶圆材料分析(MA)和可靠度验证(RA)三大领域。伴随半导体产业链国产化、集成电路产业走向高性能和先进制程,2025 年半导体测试需求有望达到665 亿元,第三方独立测试机构的市场空间将达到124 亿元。并购宜特后公司具备了“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力。2021 年,公司出让宜特10%股权用以激励的宜特管理层及核心技术骨干,同时拟募集2.97 亿元用于扩建集成电路测试业务,预计宜特将成为公司快速成长的重要驱动力。

    首次覆盖给予“买入”评级。预计公司21-23 年营收分别为14.10/17.28/21.48 亿元,归母净利润分别为1.66/2.24/3.04 亿元,对应每股收益分别为0.63/0.85/1.15 元/股(不考虑定增)。可比公司2021-2023 年平均PE 为60X、46X、37X,平均PEG 为1.91X、1.64X、1.43X,公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为36X、26X、19X,PEG 分别为1.04X、0.74X、0.55X,公司估值显著低于同行业可比公司,公司作为环境与可靠性试验细分行业领军企业,并购宜特后打通从元器件到整机全产品线测试服务能力,且充分受益于高端装备制造产业升级,未来业绩增长稳健,建议给予2021 年行业平均市盈率,因此首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;行业政策调整风险;市场竞争加剧风险;技术泄密风险;新产品开发风险;定增事项不确定风险。