容百科技(688005)：产能扩张正当时 高镍龙头再辉煌

　　事件：公司发布2020 年度报告，报告期内公司实现营收37.95 亿元，同比下降9.43%；归母净利润2.13 亿元，同比增长143.73%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长183.72%，接近此前业绩预告上限。

    　　高镍材料销量高增，单吨盈利环比持续提升

    　　公司全年实现正极销售2.6 万吨，其中811 产品销量同比翻倍，在高镍市场国内份额超 50%。公司Q4 出货量近1 万吨，扣非净利润为0.71亿元。考虑到公司12 月向比克电池采购0.61 亿元电池，等额抵扣比克应收款，并冲回0.49 亿元应收账款减值，该部分存货以 0.38 亿元（含税）折价销售导致了0.23 亿元的经常性亏损，若加回此部分，公司Q4 单吨扣非净利恢复至0.9 万元以上。2021 年公司前驱体自供比例将提升至 30%以上，另外随着销售规模整体提升，公司单吨盈利能力环比有望持续提升。

    　　不断开拓国内外客户，产能加速扩张

    　　公司进一步优化客户结构，继开发宁德、孚能、亿纬等国内优质客户外，同时切入SK 产业链，预计海外占比将大幅提升。公司现有三元正极产能4 万吨，年底规划达到12 万吨，全年预计出货 5.5 万吨以上，实现翻倍。公司后续将进一步大幅扩产，2022 年底计划产能达16 万吨，实现产量10 万吨；2025 年公司规划产能30 万吨，2030 年规划100 万吨，目标市占率达到30%以上。

    　　高镍正极趋势明显，龙头地位日渐突出

    　　2015 至2020 年国内高镍出货量占三元的比重由9%上升为24%，随着未来高端车型的放量，高镍的市场占比将进一步提升。公司在高镍领域布局最早最深，高镍出货量连续多年排名第一，随着行业整合速度加快，公司市场份额将加速提升。

    　　盈利与投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.81、9.81、13.88 亿元，对应PE 分别为42.1 倍，25.0 倍，17.6 倍。维持公司买入评级。

    　　风险提示:原材料价格波动；高镍三元市场渗透率不及预期等。