用友网络(600588)公司深度报告：云转型紧锣密鼓

　　从ERP 到BIP，坚定转型。用友作为中国传统的ERP 厂商，成立30 多年以来，经历1.0、2.0、3.0 三个战略发展阶段，当前，公司抓住企业上云的需求变化，致力于ERP 到BIP 的升维。YonBIP 的正式发布标志着用友3.0 战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。

    　　企业上云的趋势将成为国产高端 ERP 系统替换的契机。云ERP 较传统ERP 具有产品性能更全面、使用费用更划算、数据信息更安全、完善升级更高效以及服务响应更快捷的优势。云ERP 模式减少了部署ERP的固定成本，同时缩短了交付的金额和周期，从替代角度看可以减少国内厂商替换国外厂商的壁垒，另一方面，国产厂商在产品云化方面较海外厂商更有优势，实现国产替代是未来长期趋势。

    　　用友力推以公有云为基础的订阅付费模式，未来收入持续增长可预见。

    　　订阅付费模式下，客户只需向软件服务提供商租用基于Web 的软件，这种模式能够大幅降低客户的维护成本和资金投入压力，同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成本。通过订阅模式，可以平滑传统软件收费模式的周期性波动，增强收入确定性。此外，云模式下客户粘性增强，统一研发亦提升了研发效率，长期看可以降低销售及研发费用率，提升利润率水平。

    　　投资建议：随着YonBIP 产品全面推广订阅模式，预计未来订阅收入占比会不断提升，利润率有望持续提升。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为103.56 、131.34、166.12 亿元，归母净利润分别为11.72、15.81、21.75 亿元，EPS 分别为0.36、048、0.66 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。