全志科技(300458)重大事件快评：智能物联SOC领导者 成长空间广阔

　　事项：

    　　全志科技是国内音视频SoC主控芯片领域的领导者，近期在智能物联领域持续发布新品，打开成长空间，前景广阔。

    　　国信通信观点：

    　　我们认为全志科技多元化布局顺利，下游积累众多优质客户，在AIoT 领域具备领先优势，有望优先享受行业红利。公司内部形成完善高效的研发体系，在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域积累了丰富的IP，在统一的产品集成开发模式下，可快速推出SoC、PMU、WIFI、ADC 等产品，提升公司产品附加值。同时，公司从消费级智能硬件市场向车规级和工业级领域持续升级和拓展，前景广阔。

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.6/30.7/38.9 亿元，归母净利润分别为4.1/5.5/7.0 亿元，对应PE 分别为65/49/39 倍。公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　评论：

    　　公司是国内领先的AIoT SoC 芯片设计商，下游应用领域逐渐丰富和升级全志科技成立于2007 年，总部位于珠海，在深圳、香港、西安、北京、上海等地设有研发中心或分支机构。公司的主营业务为系统级的超大规模数模混合SoC、智能电源管理芯片和无线互联芯片的研发与设计，产品广泛适用于智能硬件、平板电脑、智能家电、车联网、机器人、虚拟现实、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域，并积累了众多优质客户，如小米、百度、科大讯飞、美的、石头科技等。公司早期做安卓平板处理器起家，于2012 年做到全球销量第一，2015 年于A 股创业板上市后，开始多领域横向布局。2020 年，全志科技的营业收入达到15 亿元，其中，智能终端应用处理器芯片占比75.2%，智能电源管理芯片占比8.3%，无线通信产品占比9.6%，存储芯片占比3.0%。

    　　SoC 芯片是AIoT 硬件的“大脑”，受益于下游应用场景百花齐放SoC（System on Chip），即在一块芯片上集成一整个信息处理系统，称为片上系统或系统级芯片，不同用途的SoC上集成的部件不尽相同。通常SoC 包含整个数字和模拟电路系统的完整功能，包含完整的控制系统和嵌入式软件，一个SoC 芯片上集成了CPU（中央处理单元）、GPU（图形处理单元）、RAM（内存子系统）、ADC/DAC（模数/数模转换器）、Modem（调制解调器）、VPU（视频处理单元）、高速DSP（数字信号处理芯片）等各个功能模块，部分SoC 上还集成了电源管理模块、各种外部设备的控制模块，同时还需要考虑各总线的分布利用等。相比于传统的微处理器系统，SoC 在性能和功耗上具有明显优势，逐渐成为AIoT 硬件的主流芯片，应用越来越广泛。MCU 将存储、模拟电路集合在一起，内存偏低，运算能力较弱，更适合功能简单的应用。

    　　大部分IC 设计企业通过购买CPU 或GPU IP 核进行SoC 设计，CPU 主流架构包括英特尔推出的X86 架构、ARM公司推出的ARM 架构、MIPS 公司推出的MIPS 架构和RiSC-V 架构等，自研IP 是AIOT SoC 厂商的竞争力核心，包括视频编解码、图像处理器、显示控制器、存储器接口及处理单元、电源管理单元等。

    　　投资建议：受益于AIoT 市场的高速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　全志科技是目前A 股智能应用处理器芯片公司中的领先企业之一。可比公司中，瑞芯微和全志科技的应用领域和业务布局重叠度较高，晶晨股份的产品应用领域主要集中在智能机顶盒和智能电视，同时也布局了AI 音视频系统终端新品和无线连接及车载电子芯片等。北京君正收购北京矽成后，形成“处理器+存储器”的产品格局，主营收入结构发生较大变化，与全志科技的重叠领域收入相对较少。