迈瑞医疗(300760)深度研究报告系列四：掘金微创外科大赛道(下)

　　外科手术微创化大幅提振配套医疗器械产品需求。微创外科手术能使医院、患者、医保三方受益，外科手术微创化加速发展中，微创外科手术渗透率有望持续提升。微创手术量快速增长拉动显像平台（内窥镜主机与镜体）和器械平台（微创外科设备与耗材）快速发展。

    　　微创外科设备与耗材：较好产品属性、市场空间大的优质赛道。微创外科设备与耗材每年都会有使用量的持续增加，产品属性比主机（设备类）和镜体（半耗材类）产品好，且毛利率极高。根据产品壁垒和竞争格局可将其分为中低端和高端产品。中低端市场规模小，国产化正在进行。高端产品壁垒较高，主要体现在技术壁垒与专利封锁、资质壁垒、营销渠道和品牌壁垒方面，市场规模大，目前由国际巨头主导。

    　　迈瑞医疗目前在微创外科领域布局全方位覆盖了镜体与主机、微创手术设备与耗材。镜体与主机已经达到了国际竞争对手的产品覆盖程度，在微创手术设备与耗材领域初步覆盖了中低端产品，在高端的电动腔镜吻合器、超声刀与耗材、高频电刀与耗材等布局上处于研发阶段。迈瑞布局微创外科设备与耗材领域优势明显：1、布局微创外科设备与耗材高中低端产品，有望和硬镜镜体与主机一起打造微创外科一体化解决方案，同时销售渠道协同，国内外市场有望全面开花。2、研发具备优势，研发投入巨大，微创外科作为迈瑞重点发展方向，有望得到研发资源倾斜。3、国内相关领域有竞争力的小企业逐渐涌现，为迈瑞收购切入提供契机。

    　　长期来看，迈瑞医疗有望在微创外科领域收入破百亿。主机与镜体：国内市场，预计每年新增硬镜市场134 亿元，假设迈瑞市占率达15%，国内硬镜收入有望达20 亿元。海外市场，假设全球市场规模为中国的6 倍，市占率达5%，海外硬镜收入有望达34 亿元。微创外科设备与耗材：国内市场，预计2024 年腔镜吻合器、高频电刀和耗材、超声刀及刀头市场规模合计465 亿元，2024 年之后市场规模还会继续增加。长期来看，假设迈瑞市占率达6%，国内微创外科设备与耗材收入有望达28 亿元。海外市场，预计2024 年腔镜吻合器、高频电刀和耗材、超声刀及刀头市场规模合计2327 亿元，2024 年之后市场规模还会继续增加。长期来看，假设迈瑞市占率达2%，海外微创外科设备与耗材收入有望达47 亿元。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23 年归母净利润为83.56、104.54、125.61 亿元，同比增长25.5%、25.1%和20.2%，对应21-23 年EPS分别为6.87、8.60、10.33 元，对应PE 为68、55、45 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、微创外科手术数量增长不达预期；2、微创外科设备与耗材研发不达预期；3、微创外科设备与耗材放量不达预期。