中国石化(600028)：国内最大EVA生产商 POE先驱 被低估的新材料巨头

公司近况

    EVA和POE胶膜作为重要的光伏电池封装材料，受益于未来几年全球光伏新增装机量快速增长，我们预计上游EVA，POE粒子等应用于光伏胶膜领域的需求有望快速提升，驱动EVA和POE有望维持较长时间的高景气度。中国石化是目前国内最大的EVA生产商，且今明两年有比较明确的新增产能投产计划，在POE方面我们认为中国石化在技术研发攻克上处于国内领先的地位，并规划在新建天津南港乙烯项目上实现首套商业化运营。

    评论

    中国最大的EVA生产商，未来龙头地位将进一步巩固。截止目前，中国石化旗下子公司合计拥有EVA生产能力达44万吨/年（扬子巴斯夫20万吨/年、燕山石化20万吨/年，北京东方石油化工有限公司有机化工厂4万吨/年），占目前国内生产能力约44%，其中中国石化权益产能达32万吨/年。公司旗下合资公司古雷石化在建乙烯项目配套了30万吨/年EVA新产能，我们预计最快于4Q21-1Q22投产；公司全资子公司中科炼化去年底开始陆续建成投产，并配套了10万吨/年EVA新产能，我们预计明年有望投产。到明年底，我们预计公司EVA生产能力将增长至74万吨/年，权益产能将增长至57万吨/年，进一步巩固其在国内乃至全球范围内EVA生产商龙头的地位。

    打破国外完全垄断市场，首套自主研发POE项目将落地天津。根据公司规划，将在中石化天津分公司基础上，建设天津南港120万吨/年及下游高端新材料产业集群项目，其中包括了10万吨/年POE装置，为中石化自有技术。我们预计该项目最快有望于2023年投产，届时也将标志着继万华化学之后，POE国产替代又迈出了坚实的一步。

    实施高端材料发展战略，不断提升化工材料产品的附加值。公司提出的“一基两翼三新”新战略格局中，强调了将坚定实施高端材料发展战略，不断提升化工材料产品的附加值。我们认为公司未来将不断通过自主研发与进口授权“双管齐下”，在国内多类高端新材料领域实现技术和生产的突破。

    估值与建议

    维持盈利预测不变，基于分部估值维持A/H目标价6.20元/6.20港币不变，分别对应1.0x/0.8x 2021年市净率和40%/50%的上行空间。维持两市“跑赢行业”评级。中国石化-A/H目前交易于0.7x/0.6x 2021年市净率。

    风险

    国际油价大幅波动；新项目投产不及预期；新能源转型不及预期。