瀚川智能(688022)首次覆盖报告：智能制造装备领先企业 “1+N”战略布局拥抱成长

　　以汽车电子智能制造装备为中心，实现“1+N”战略布局，绑定优质客户。瀚川智能是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局：“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。凭借多年的技术积累和市场开拓，公司目前拥有泰科电子、大陆集团、欣旺达、宁德时代、亿纬锂能等优质客户。2020 年实现营业收入 6.03 亿元，归母净利润 4415 万元，2021 年股权激励业绩目标锚定高增长。

    　　汽车电动化+智能化助力市场扩容，公司产品多维布局紧抓变革机遇。IDC 预计 2025年中国新能源汽车销量将达 542.4 万辆，2020 至 2025 年 CAGR 为 36.1%；其中纯电动汽车占比将由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。新能源汽车的持续渗透将拉动汽车雷达、IGBT、汽车线束等部件的高增长。瀚川智能抓住汽车电动化、智能化、网联化的趋势，积极布局高压零部件、ADAS 传感器、FAKRA/HSD 高速数据传输线等领域，多产品线布局绑定优质客户将使公司持续受益。

    　　动力电池厂商进入加速扩产周期，新能源 BU 迎加速发展机遇。根据 GGII，2020年国内锂电设备市场规模约为 267 亿元，5G 智能手机、可穿戴设备、新能源汽车拉动锂电池市场需求迅速增长，宁德时代等新能源电池厂商开启新一轮资本开支加速扩产，进而拉动上游设备订单持续扩张。瀚川智能专注于电池制造中后段工艺，2020年完成化成分容一体机迭代升级，目前已拓展宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、力神等优质客户，长期成长弹性足。

    　　工业互联系统与智能制造装备协同发展，工业零组件助力双轮式增长。工业互联网是智能制造的关键基础设施，工业化与信息化的融合以实现制造的柔性化、智能化。

    　　经过 4 年打磨，工业互联系统已成为公司稳定增长的特色业务，共有 2 大解决方案、8 个产品（线）。工业互联系统将与智能制造装备业务协同发展，进一步加深与客户的合作，实现“硬件+软件”双重深度渗透。公司垂直行业深耕，拓展标准模组和核心零配件制造，积极探索国内外优质客户上游市场刚性需求，谋求更大发展。

    　　盈利预测及估值分析：公司为国内智能制造装备领先企业，长于汽车电子领域，着眼未来拓展新能源及工业互联等新领域，打开成长空间。公司紧跟前沿，重视研发力量储备，研发投入不断加大，前瞻性布局抢滩行业发展机遇。经过多年的发展，客户阵容豪华，技术推进与下游深度合作。秉持模块化开发理念，以实现“标杆产品”的可复制性，实现研发成果的最大化利用，业务/客户扩展前景可期。我们预计公 司 2021-2023 年实现 营 收 13.12/18.71/25.79 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长118%/43%/38% ， 归 母 净 利 润 1.32/1.87/2.52 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长199%/42%/35%，目前对应 PE 29.8 x/21x/15.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。