A股市场周报：成长与防御板块有望胜出

回顾：偏高热度下，市场风格震荡延续。美元指数的小幅回落和美债收益率的走弱驱动本周全球股市反弹。在修复上周FOMC 会议对市场的影响之余，北上资金本周净流入68.74 亿元。本周两市日均成交金额10357.7 亿元，连续第6 周成交额在9000 亿元之上。国内市场的偏高热度离不开个人投资者更加踊跃的情绪，本周两市融资余额大幅增加206.5 亿元至1.6 万亿元。三代半导体等新主题被挖掘的同时，原有题材如白酒、医美和新能源等持续扩散，市场在持续震荡的背景下，题材股不断踊跃，且轮动节奏较快。

    展望：成长与防御板块有望胜出。本周的反弹虽然是周期资源类和成长类共振，但我们更看好成长行业和防御板块的未来表现。对于资源股而言，虽然海外经济的复苏仍有望驱动需求增长，但其占比更大的国内需求方面，预计下半年将受到经济增速放缓的更多冲击，尤其是国内基建和房开投增速的放缓的影响。若再结合中央对“保供稳价”的调控思路，预计国内周期行业的下半年业绩将弱于海外同行业。当前阶段的周期股反弹可能更多反映了对中报的预期。而在中国经济重回中长期增长趋势的背景之下，由于货币政策正常化的趋势，预计估值的上行空间将受到压制，股价回报将更多来自业绩增长。经济的转型动力将驱动高成长的科技、消费与医药领域持续贡献更高基本面增速，即使其当前估值仍相对偏高，我们认为相较价值板块而言，成长行业更具配置价值。考虑到下半年国内仍有待处理的信用风险、海外新兴市场疫情蔓延下的经济增长疲软，以及美联储货币政策复杂化的趋势，在应对潜在波动和风险的考量下，我们建议投资者在二季度的反弹后重新增加防御板块的配置比例。

    主题及板块推荐：长期关注核心成长，短期关注中报行情。从市场表现来看，本周已开启中报行情。目前受关注度较高的主要是成长性环比提升的电子与新能源车行业，以及二季度业绩持续大幅增长的周期行业，我们认为前者未来的空间相对更大。科技迭代和消费创新是符合经济中长期发展趋势的核心成长方向，短期的中报有望对此进行进一步的验证，建议在上半年原材料涨价和出口增速放缓的背景下，重点关注新能源、核心零部件、可选消费和医疗服务行业的议价能力、上下游产业链调配能力和研发能力。此外，防御板块中的地产行业具备较强的估值安全边际，且行业负面因素多已被计价（如五道红线），目前申万一级行业静态PE 为7.9 倍（过去三年均值9.4 倍），建议关注。