伊之密(300415)：单季收入创历史新高 股权激励绑定人才

　　伊之密公告2020 年三季报，收入18.78 亿同比增长16%，归母净利2.17 亿，同比增长22%，Q3 单季收入8.1 亿同比增长66%，归母净利1.16 亿同比增长131%。

    　　单季度利润再超历史新高。草根调研反馈汽车产业链资本开支8 月止跌并有小幅回升趋势，公司未来几个季度业绩有持续超预期的可能，同时公告第三期股权激励计划，彰显管理层对未来增长的信心，维持强烈推荐！

    　　1、Q3 单季收入创历史新高 生产模式改进提升效率前三季度收入18.78 亿同比增长16%，综合毛利率为35%同比持平；Q3 单季收入8.1 亿同比增长66%，Q1/Q2 收入增速分别为-27%/11%，单季收入大幅增长，单季毛利率35.5%同比提升近0.5 个百分点。公司主营业务为注塑机及压铸机，其中注塑机占收入60%以上，压铸机约占25%。受益于通用制造复苏，公司订单自4 月以来开始明显复苏，三季度生产饱和，同时引进流水型改善离散型加工的生产模式提升了生产效率，我们预计公司注塑机单三季度订单超过60%，增长贡献较明显的细分领域为3C 和家电领域，汽配领域仍较差。但汽车销售继2 年半的调整后于今年5 月恢复正增长，草根了解汽配产业链的资本开支/设备采购已于8 月下旬开始止跌小幅回升，虽然增长幅度仍小，但进入复苏趋势已比较明显。

    　　2、规模效应释放业绩弹性 预收款项同比增长40%前三季度归母净利2.17 亿同比增长22%，净利率为11.8%，Q3 单季归母净利1.16亿同比增长131%大幅释放业绩弹性，单季净利率14.76%。期间费用率明显下滑：

    　　1）管理费用1.08 亿，同比增长6.2%；2）销售费用1.86 亿同比增长3.8%；3）研发费用9910 万同比增长36.8%；4）财务费用363 万元同比增长67%。存货8.4 亿，预收款项为2.9 亿同比增长40%，经营活动现金净流入为2.83 亿同比增长190%。公司在手订单饱满，排产紧张。

    　　3、再出股权激励绑定人才 维持强烈推荐

    　　继19 年6 月以来，公司公告第三期股权激励计划，拟以3.49 元/股授予121 名中高层管理人员、核心技术人员363 万股限制性股票，解锁条件为以18 年为基数，20-21/21-22/22-23 年每年的平均收入增速及归母净利增速同时不低于26%/40%/52%，绑定人才，同时彰显对未来增长的信心。考虑到下游需求景气度和公司排产情况，预计全年净利3 亿对应22 倍，21 年汽配行业复苏支撑行业需求，未来业绩还有持续超预期的可能，维持强烈推荐。

    　　4、风险提示：竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期