三安光电(600703)：碳化硅产线投产 填补国内空白

結論與建議：

    总投资160 亿元的湖南三安半导体基地一期项目正式投产，是国内首条、全球第三条碳化硅垂直整合生产线，产能规模达到6 寸3 万片/月，将带动公司化合物半导体业务持续升级。此外，公司泉州、湖北三安产能亦将持续释放，公司产值规模、产品结构将上一个新台阶。

    展望未来，除化合物半导体业务高速发展外，LED 芯片行业景气底部稳步回升，2Q21 起芯片厂家陆续提高产品价格，公司作为行业龙头其盈利能力将得到修复。此外Mini LED 应用不断落地，预计未来数年Mini LED 行业复合增长率超过8 成，公司作为全球最早参与研发生产的厂商之一，将充分享受行业发展红利。我們预计公司2021、2022 年净利润分别为21.7 亿元和30 亿元，YOY 增长114%和37%，EPS 分別爲0.49 元和0.66 元， 目前股價對應2022年PE48 倍，考虑到LED 芯片行业景气底部回升，公司化合物半导体业务高速增长，给与买进的评级。

    湖南三安半导体基地一期投产，碳化硅IDM 填补国内空白：总投资160亿元的湖南三安半导体基地一期项目正式投产，是国内首条、全球第三条碳化硅垂直整合生产线，产能规模6 寸3 万片/月。随着新能源汽车、5G 通讯需求的爆发，碳化硅以其高散热、小尺寸、低能耗、宽禁带的优势在高端汽车、通信领域的应用方兴未艾，预计湖南基地完全建成并达产后产值规模将达到120 亿元，有望持续带动公司产品结构的升级，。

    展望未来，化合物半导体（第二、第三代半导体）行业发展已成为国家重点支持的产业，战略地位毋庸置疑，三安在该领域的优势布局将助力其业绩及估值的长期提升。

    1Q21 化合物半导体业务高增长，业绩逐步展现弹性：1Q21 公司实现营收27.2 亿元，YOY 增长61.6%，其中三安集成实现销售收入 4.09 亿元，同比增长约 146%，化合物半导体业务持续高速增长；实现净利润5.6亿元，YOY 增长42.1%。1Q21 公司综合毛利率23%，环比增加约10 个百分点。

    盈利預測：综合判断，我們预计公司2021、2022 年净利润分别为21.7亿元和30 亿元，YOY 增长114%和37%，EPS 分別爲0.49 元和0.66 元， 目前股價對應2022 年PE48 倍，考虑到LED 芯片行业景气底部回升，公司化合物半导体业务高速增长，给与买进的评级。

    風險提示： 化合物半导体需求不及预期、LED景气恢复不及预期。