碧水源(300070)：国资委批复落地 增发及控股权转让迈出关键一步

　　核心观点：

    　　股权相关方案终获国资委批复，央企入主进程加快。公司公告中国城乡（中国交建控制）拟通过非公开发行、受让表决权等获取公司控制权方案终获国资委批复，中国城乡及中交基金此前已持有10.55%股权，受让刘振国等人的13.4%股份表决权后，中国城乡将成为单一最大股东（合计23.54%）。公司公告董事会改组，中国城乡提名董事将占董事会半数以上席位，此后中国城乡将成为控股股东。后续增发的审批仍包括股东大会、深交所、证监会等审核注册批复等流程。

    　　融资改善+业务转型，水处理龙头再启航。若上述事项顺利推进，公司控股股东将变更为中国城乡（中国交建控制），我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降；（2）背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。

    　　中报业绩同比增长311%，经营性现金流持续改善。公司上半年实现归母净利润1.06 亿元（同比增长311.31%），单二季度实现归母净利润0.32 亿元（去年同期亏损0.58 亿元）。毛利率同比提升5.4pct 至33.65%，BOT 类订单实现运营收入7.59 亿元（同比+53%）。中交入股带来的协同优势显现。此外值得注意的是，上半年公司经营性现金流净额为4.74 亿元，同比增长291.75%大幅改善。

    　　业绩拐点已至，持续关注中交入股后效应，上调至“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.68/0.84 元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为17.31/14.06/11.38 倍。考虑到控股权转让及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们给予公司2020 年25倍PE 估值，对应合理价值13.83 元/股，上调至“买入”评级。

    　　风险提示: 融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。