奇安信-U(688561)：网安新龙头：量质齐升 提效降费

　　奇安信：综合网安新龙头快速崛起

    　　奇安信是典型网络安全厂商，主营业务为向政府、企业客户提供新一代企业级网络安全产品和服务。凭借持续的创新研发和以实战攻防为核心的安全能力，公司已发展为国内领先的基于大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全供应商。公司是具备互联网基因和央企股东背景的网络安全龙头厂商，2016~2020 年间营收复合增长率约为59%，位于同行业公司第一位，其产品和服务体系完善，核心产品市场地位领先，内生大力投入和外延并购双轮驱动其快速崛起成长为我国综合网安新龙头。

    　　行业需求向好，网安持续快速增长

    　　三重因素驱动，我国网安行业需求向好，持续快速增长。政策驱动，随着《网络安全法》

    　　的实施和网络安全相关规划的不断推进，我国网络安全政策不断加码、密集落地，相关政策为安全产业的发展提供了新的契机和更有力的支持；技术驱动，网络安全隐含攻防双发对抗，新技术的发展和攻防技术相结合是必然趋势，当前全球正面临“大、智、移、云、工控、物联网”等新技术的推广和普及，带来新攻防技术和网安场景，新兴安全市场高速增长；企业内生驱动，我国“十四五”规划中，强调加快推动数字产业化，政企客户数字化转型、云化转型、智能化转型的加速，产业数字化转型带来数据价值提升，且网络威胁直达生产一线，企业网络安全保障成为支撑产业数字化转型基础，企业内生安全需求提升。

    　　综合实力领先，份额有望持续提升

    　　近年来网安领域新增多家企业上市，头部企业融资能力提升，行业供给端厂商综合实力提升。多家主要A 股上市网络安全公司中，奇安信在技术和研发、产品体系、新兴安全领域布局及成长、营销网络体系及客户覆盖、网安响应及服务等多个维度综合实力领先，有望在竞争中超越行业增速，份额持续提升。

    　　营收量增质升，经营提效降费可期

    　　奇安信之前处于快速上规模的发展阶段，截至2019 年末已经基本完成该阶段发展目标，于2020 年开始进入高质量发展阶段，从产品研发和市场销售等多维度进一步推出提效降费举措。且从财报多维度看，公司亏损逐渐收窄，现金流呈现好转迹象，人均创收持续提升，三项费用快速下降，公司经营提效降费、高质量发展可期。整体上公司在下游需求景气和综合优势驱动下营收有望快速增长，且内部提效降费提升经营质量，稳步巩固提升公司网安综合龙头地位。我们预估公司2021~2023 年营收分别为58.79、80.60和109.71 亿元，分别同比增长41.29%、37.10%和36.12%，由于公司当前依然处于投入和产出错配阶段，PS 估值更为合理，参考海外市场，新兴网安公司可以给予更高的PS 估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 公司费用控制不及预期；

    　　2. 行业竞争加剧。