顺丰控股(002352)：固本培元 潜龙在渊

　　本文聚焦于目前顺丰的两个重要变化：内部管理上，公司采取四网融通策略，从集团角度统筹资源，增强协同效应。战略方向上，坚持数智化转型，坚定成为独立第三方的科技物流服务企业。当前顺丰处于转型阵痛期，但展望未来，公司产品定价权提升叠加成本管控加强，中长期业绩弹性可期，持续重点推荐。

    　　内部管理：推出四网融通，提升精细化管理水平。随着公司业务版图持续扩大，全流程运营管控的复杂度进一步提升，公司提出四网融通的管理优化策略。四网融通主要指速运网、快运网、丰网、仓网之间的资源协同。四网融通聚焦于两端分，中间合。服务方面，做好产品区隔，使客户体验差异化。

    　　场地线路方面，加强协同作用，提升规模效应。公司自 20 年 12 月开始实施该项策略，目前正有序推进。未来公司有望逐步提升资源利用效率，在单票成本改善的基础上实现全网时效提升。

    　　战略方向：致力于成为独立第三方数据科技服务公司。随着中国产业升级进入新阶段，B 端一体化供应链市场前景可期。目前中国外包物流市场发展迅速，其中一体化供应链市场规模达到 2 万亿元，是广阔的蓝海市场。在供应链业务拓展方面，顺丰拥有三大核心优势。从客户资源来看，多元化业务帮助公司引流，使其拥有众多高价值制造及消费领域客户资源，有利于行业知识积累。从物流基础设施资源来看，顺丰历经多年打造的“天网 + 地网 + 信息网”，已经构筑了强大的时效优势；随着鄂州机场投入使用，公司全流程时效将进一步提升，未来有望在高端制造业供应链领域形成明显领先优势。另外，电商平台流量呈分散化趋势，顺丰的独立第三方定位有利于服务客户全渠道，在消费领域，“一盘货”管理将明显降低客户物流供应链成本。2021年顺丰供应链业务实现快速扩张，前 5 月累计营收同比+71.5%。

    　　投资建议：短期内顺丰业绩受前置性投入影响，预计 Q2 业绩仍将同比下滑，但随四网融通逐步推进，下半年盈利能力逐渐回升。展望未来 2-3 年，鄂州机场启用将为时效网络、国际业务以及供应链提供强大增长动能，届时公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩弹性较强。预计公司 21-23 年归母净利润为 45/82/116 亿元。分部估值测算下，根据 23 年预估利润水平测算的一年期目标市值达 4497 亿元，对应目标股价 98.7 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：拟收购以及定增事件仍有审批风险、新业务发展不及预期、四网融通项目推行不畅、业绩测算风险、宏观经济下滑