钢铁行业周报：挖机负增长对需求的启示

　　需求调整时间与幅度：疫情之后的钢铁需求上行持续一年有余，近期不管是统计局数据还是围观钢铁数据均表明，这轮需求上行高点可能已过。我们测算5 月钢铁需求同比增速为1.3%，增速较4 月的5.5%继续放缓，剔除外需后，测算内需增速接近为0%。钢联周度钢材表需数据也在4 月下旬开始负增长，基本上与统计局的数据相互印证。结构上建筑业需求更差些，反映在5 月水泥产量和挖机销量负增长上。由于上行时间超过一年，因此应该对应相应级别的调整时间。但调整幅度较为不确定，我们试图从挖机销量历史数据中寻找思路。

    　　需求调整与挖机负增长：挖机销售数据是一个有意思的指标，过去10年4 轮经济周期调整中，挖机销量都会出现负增长，分别是2011-2012、2014-2015、2018-2019 以及本次。

    　　挖机销量与地产销售表现较为一致：同样地，每一轮需求周期调整中，地产销售面积也都会出现负增长。地产每次负增长的力度和持续时间每与挖机销量表现一致。如在2011-2012、2014-2015 两轮调整中，挖机负增长时间和幅度相对更大，地产销售面积也一样；而在2018-2019的调整中，挖机销量仅出现了一个月的负增长，地产销量同样回调幅度较小。可能是两者在业务上的关联性造成了数据上的相关性。

    　　此轮钢铁需求调整幅度可能不小：目前处于需求周期调整前期，钢铁内需就已经接近0 增长，后期随着周期下行的延续，需求可能会落入负增长区间。挖机出现负增长的时点对周期调整的力度有参考意义：当负增长在调整前期就出现时，往往负增长时间会较长，需求调整力度更大，这是2011-2012、2014-2015 年出现的情况；反之则负增长时间更短，需求调整力度小，对应2018-2019 年那轮调整。此轮挖机销量负增长出现在周期调整前期，或许预示着本轮需求调整幅度相对更大。

    　　钢铁板块后期以把握阶段性反弹机会为主：需求放缓的趋势下板块缺乏大级别行情，只能把握波段性机会，下一个关注时点是中报前夕。虽然市场对钢铁二季度高盈利已有预期，但部分个股仍有超预期可能，中报前夕可以关注钢企二季报预喜带来的交易性机会，弹性较大的标的包括马钢股份、本钢板材、华菱钢铁、重庆钢铁、酒钢宏兴、新钢股份等。

    　　风险提示：美元大幅上行；宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁限产政策执行不到位的风险；钢铁出口下滑的风险。