北上资金：“聪明钱”选股策略

　　北上资金真的是“聪明钱”吗？北上资金是16 年以来A 股最大且最稳定的增量资金之一，经过多年的积累和发展，北上资金对A 股的影响力已经不可小觑。我们构建多个组合，自2017 年3 月至今北上资金青睐股票组合相对 wind 全 A 和股票基金指数均能够持续获得较为显著的超额收益，一定程度证明北上资金确实具备“聪明钱”的特质。

    　　如何充分利用“聪明钱”的指引？存量/流量视角下的北上资金最优组合构建方法。在存量视角下，我们根据北上资金持股规模排序；在流量视角下，我们根据北上资金月度的增持规模排序。随后，从个股、一级行业、申万二级行业三个层面出发，选取排名靠前的个股或者一、二级行业，以等权重的方式构建组合，再选取每一个层级下最优胜的组合。

    　　综合赔率和胜率，挖掘个股层级、一级行业配置层级和二级行业层级的最优组合。构建38 个不同组合后，我们发现无论对于存量还是流量，前10 个股组合，前5 一级行业组合和前5 二级行业组合均是该层级上最优的“优胜组合”。从赔率上看，三大“优胜组合”在流量和存量角度看均能够获得该层级上最高的累计净值，大幅跑赢wind 全A；从胜率上看，三大“优胜组合”在按月分段的区间内跑赢wind 全A 的概率基本上均在60%-70%区间。

    　　不同调仓频率效果比较：季调优于月调。我们发现更高的换仓频率对于组合来说会产生更高的交易摩擦费用。因此我们尝试更低的交易频率去改善组合的实用性。对于“优胜组合”来说，在不考虑交易费用的条件下，采用月度或季度调仓策略下的组合净值差异不大。对于存量组合，采用月度调仓和季度调仓带来的组合净值并没有显著的差异；而对于流量组合，采用季度调仓的策略甚至常常能够相较月度调仓的策略获得更高的净值收益。整体来看，季度调仓性价比高于月度调仓。

    　　当前应选择存量策略还是流量策略？存量策略或更为占优。在不同时段，北上资金存量和流量选股策略互有优劣。三大规律：（1）人民币汇率升值阶段，存量策略相对占优；（2）存量社融同比增速下行阶段，存量策略相对占优；（3）在通货膨胀（CPI）上行期间，存量策略占优。当前来看，人民币汇率中期处于升值通道，短期阶段性有贬值压力；“紧信用”贯穿全年，社融增速下行；原材料价格上行、去年基数较低、猪周期背景下，全年CPI 缓慢上行。综合三大因素，当前北上资金存量策略可能更为占优。

    　　北上资金选股“优胜组合”及全套北上资金跟踪股票池及数据库请联系广发策略团队及广发销售团队。

    　　核心假设风险。流动性变化超预期，经济增长不达预期，通胀超预期。